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核心觀點(diǎn)：
　　上期：2025/9/29~10/5，本期: 2025/10/6~10/12，數(shù)據(jù)來(lái)源于iFind、CFETS、中債登、上清所、銀行官網(wǎng)。
　　銀行有哪些日歷效應(yīng)可以跟蹤？
　　銀行的日歷效應(yīng)本質(zhì)為優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表以及應(yīng)對(duì)監(jiān)管指標(biāo)壓力的主動(dòng)調(diào)優(yōu)選擇。而前兩年來(lái)看，由于存款定期化與機(jī)構(gòu)時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性壓力不大，債市并未看到銀行機(jī)構(gòu)行為明顯的季節(jié)性規(guī)律，當(dāng)前我們認(rèn)為應(yīng)重新關(guān)注銀行視角下的債市日歷效應(yīng)。
　　從債市收益率變化來(lái)看，四季度（11月、12月）與一季度（1月、3月）主導(dǎo)債市行為的因素主要為年末機(jī)構(gòu)搶跑與年初開(kāi)門(mén)紅等機(jī)構(gòu)行為；8月、9月、10月主導(dǎo)債市行為的因素主要為政策加碼以及利率債發(fā)行提速；2月、4至7月主導(dǎo)債市行為的因素主要為流動(dòng)性及基本面預(yù)期。
　　對(duì)于資金面的日歷效應(yīng)，銀行在春節(jié)前、三季度財(cái)政發(fā)力后缺負(fù)債概率較大。年度維度來(lái)看，一季度流動(dòng)性先緊后松，春節(jié)前流動(dòng)性取決于央行態(tài)度以及居民的銀行取現(xiàn)需求，春節(jié)后資金回流，對(duì)應(yīng)銀行融出先下后上；二季度施工旺季，財(cái)政支出加速，帶動(dòng)資金利率平穩(wěn)且低；三、四季度政府債發(fā)行提速（排除2022年穩(wěn)增長(zhǎng)下財(cái)政前置），23至24年三季度國(guó)債凈融資比率為33.4%、四季度為31.5%，銀行資負(fù)缺口擴(kuò)大，資金利率抬升。
　　從月內(nèi)維度來(lái)看，與銀行相關(guān)的資金面擾動(dòng)在于稅期繳款以及月末考核。稅期繳款在季初規(guī)模較大，流動(dòng)性依賴于央行的平抑；月末考核涉及LCR等指標(biāo)，銀行以資金交易代替直接買(mǎi)入債券、持有更多備付金，觀察2025年以來(lái)的跨月情況，壓力偏小可能由于財(cái)政資金投放對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)。
　　對(duì)于機(jī)構(gòu)行為的日歷效應(yīng)，關(guān)注點(diǎn)在于年初的“開(kāi)門(mén)紅”、年末的“機(jī)構(gòu)搶跑”以及季末的調(diào)報(bào)表行為。①對(duì)于年初“開(kāi)門(mén)紅”，現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)來(lái)看，開(kāi)門(mén)紅主要針對(duì)城農(nóng)商行，負(fù)債端攬儲(chǔ)帶動(dòng)的資產(chǎn)配置力度提升，二季度后銀行引導(dǎo)表內(nèi)存款至表外理財(cái)提升AUM，故二季度基金與理財(cái)規(guī)模提升較快。②對(duì)于年末的“機(jī)構(gòu)搶跑”，從上市行單季度存款增量-貸款增量占比來(lái)看，一季度與四季度銀行存款增量占比高于貸款，反映債券配置力度提升。③對(duì)于月末、季末的銀行調(diào)報(bào)表，表現(xiàn)為理財(cái)資金的回表以及銀行融出資金的增加。理財(cái)負(fù)債驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)，表現(xiàn)為季末收縮、季初增長(zhǎng)的特征，回表壓力與銀行指標(biāo)壓力相關(guān)，季末資金回表下理財(cái)可能通過(guò)加杠桿融入資金方式應(yīng)對(duì)而非直接拋券，代表性年份如2024年，從2025年的數(shù)據(jù)來(lái)看，存款非銀化帶動(dòng)的負(fù)債端不穩(wěn)定壓力可能使得理財(cái)季度性回表壓力再次體現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）利率波動(dòng)超預(yù)期；（5）國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。