>> 浙商證券-銀行業(yè)9月信貸社融點評：資金繼續(xù)活化-251015
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
大小： |
477KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
梁鳳潔 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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存款階段性回流，資金活化率提升。
數據概覽：2025年9月社融新增3.5萬億，同比少增2297億，余額同比增長8.7%，增速環(huán)比收窄0.1pc；人民幣信貸新增1.3萬億，同比少增3000億，余額同比增長6.6%，增速環(huán)比收窄0.2pc。2025年9月M1同比增速為7.2%，增速環(huán)比走闊1.2pc；M2增速為8.4%，增速環(huán)比收窄0.4pc。9月新發(fā)放企業(yè)貸款利率約3.1%，環(huán)比基本持平；新發(fā)放個人住房貸款利率約3.1%，環(huán)比基本持平。
信貸：實體信貸小幅修復。
?。?）零售端：消費需求偏弱。9月居民貸款新增3890億，同比少增1110億。其中，居民短貸新增1421億，同比少增1279億；居民長貸新增2500億，同比多增200億。①消費有待提振。9月是消費貸款和經營貸款貼息政策實施的首個月，短期內落地實施效果仍有待驗證。②地產小幅回暖。根據克而瑞披露，2025年9月，TOP100房企實現(xiàn)銷售操盤金額2527.8億元，環(huán)比增長22.1%，同比增長0.4%，雖然同比變動止跌回升，但是單月業(yè)績規(guī)模整體仍處于歷史較低水平。
?。?）企業(yè)端：短貸支撐規(guī)模。9月企業(yè)貸款新增1.2萬億，同比少增2700億。其中，企業(yè)短貸新增7100億，同比多增2500億；企業(yè)長貸新增9100億，同比少增500億；票據融資負增4026億，同比多減4712億。截至9月末，用于置換隱性債務的特殊再融資專項債發(fā)行2.0萬億，特殊新增專項債發(fā)行1.2萬億，年內額度已用完，化債對于企業(yè)長貸影響全部消退。剔除票據后，企業(yè)實體貸款同比多增2000億。但企業(yè)貸款增量主要依靠短貸，可持續(xù)性有待觀察。
預計10月信貸需求走弱。截至10月15日，國股3M貼現(xiàn)價格在0.35%，較上月末價格下降130bp。9月短貸沖量可能透支需求，為10月帶來較大的信貸缺口。
社融：政府債務支撐減弱。9月社融新增3.5萬億，同比少增2297億。其中政府債券新增1.2萬億，同比少增3471億。1-9月，國債和地方政府債分別凈融資5.4萬億和6.2萬億，我們預計年內凈融資剩余額度分別為1.3萬億和1.0萬億，即政府債券10-12月每月凈融資規(guī)模平均在8000億左右，顯著低于1-9月每月平均水平（1.3萬億左右）。
M1/存款：存款階段性回流。①資金活化程度提升。M1同比增速為7.2%，增速環(huán)比提升1.2pc；M1兩年復合增速約為1.8%，增速環(huán)比提升0.4pc。M2同比增速為8.4%，增速環(huán)比收窄0.4pc。M2-M1剪刀差降至2022年以來的低點，整體資金流動性充裕，或與資本市場回暖有關。②存款回流至一般存款。9月人民幣存款新增2.2萬億，同比少增1.5萬億。其中，居民存款新增3.0萬億，同比多增7600億；非銀存款負增1.0萬億，由去年同期正增9100億轉為負增。銀行季末存款考核，理財資金階段性“回表”。9月末理財產品存續(xù)規(guī)模為30.8萬億元，較8月末下降0.4萬億，環(huán)比下降1.3%。
投資建議：信貸保持中低增速，資產荒壓力仍存，紅利股有支撐。中美摩擦加劇，市場風險偏好下降，銀行股Q4深蹲起跳，反彈節(jié)點提前。
重點推薦經濟發(fā)達地區(qū)的中小行和穩(wěn)健高股息大行。推薦組合：浦發(fā)銀行、南京銀行、上海銀行、江蘇銀行、農業(yè)銀行，關注齊魯銀行、H股大行。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露，政策不及預期
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