>> 東方證券-銀行業(yè)9月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融增速繼續(xù)下探，資金活化進(jìn)程延續(xù)-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
大小： |
363KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
屈俊,于博文,陶明婧 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
社融增速繼續(xù)下探，信貸和政府債均同比少增。2025年9月社融同比增長8.7%，環(huán)比8月下降0.1pct，當(dāng)月社融增量3.53萬億元，高于Wind一致預(yù)期2652億元，同比少增2297億元。結(jié)構(gòu)上：1、社融口徑人民幣貸款同比少增3662億元，少增規(guī)模收窄，其一當(dāng)前信貸需求依然偏弱，其二化債影響料依舊延續(xù)，同時(shí)企業(yè)直接融資對(duì)貸款存在替代作用。2、政府債同比少增3471億元，今年以來，政府債券發(fā)行提速，對(duì)社融規(guī)模起到了主要的支撐作用，但拉動(dòng)作用邊際有所減弱。3、企業(yè)直接融資同比多增2403億元，其中債券融資同比多增2031億元，主要由于去年9月債券市場(chǎng)大幅調(diào)整導(dǎo)致的基數(shù)原因，股票融資同比多增372億元。政策端對(duì)科創(chuàng)債、民企債支持力度加大，企業(yè)發(fā)債和股權(quán)融資渠道將更加通暢。4、非標(biāo)融資同比多增1869億元，主要是未貼現(xiàn)票據(jù)同比多增1923億元。
新增貸款延續(xù)同比少增，居民中長貸同比改善。2025年9月全口徑人民幣貸款同比增長6.6%，環(huán)比8月下降0.2pct，當(dāng)月新增貸款投放1.29萬億元，略低于Wind一致預(yù)期1000億元，同比少增3000億元。居民戶貸款少增規(guī)模繼續(xù)收窄，中長貸增量同比改善。1、短貸同比少增1279億元，消費(fèi)需求仍待提振，消費(fèi)貼息政策本身有嚴(yán)格的場(chǎng)景約束，對(duì)消費(fèi)貸規(guī)模的提振效果相對(duì)溫和。2、中長貸同比多增200億元，9月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有所回暖，30大中城市商品房成交面積同比增長6.7%，增速環(huán)比8月改善16.6pct。對(duì)公貸款同比少增2712億元，主要受票據(jù)貼現(xiàn)的拖累，一般貸款同比多增2000億元。1、短貸同比多增2500億元，而票據(jù)貼現(xiàn)同比大幅少增4712億元，25Q2以來，對(duì)公短貸和票據(jù)貼現(xiàn)替代關(guān)系延續(xù)，結(jié)合重點(diǎn)行業(yè)PMI指數(shù)來看，對(duì)公短貸同比多增預(yù)計(jì)得益于企業(yè)經(jīng)營景氣度邊際提升。2、中長貸同比少增500億元，當(dāng)前化債工作持續(xù)推進(jìn)，力度較為顯著，截至9月末，今年2萬億隱債置換債披露進(jìn)度已超99%。
M1增速顯著改善，資金延續(xù)活化進(jìn)程。2025年9月M1同比增長7.2%，環(huán)比7月大幅回升1.2pct，M2同比增長8.4%，環(huán)比下降0.4pct，M2與M1增速剪刀差大幅收窄1.6pct至1.2%。25Q2以來，M1增速回升態(tài)勢(shì)明顯，一方面受去年同期低基數(shù)的影響，另一方面資金延續(xù)活化進(jìn)程。去年“924”后資本市場(chǎng)活躍，M2同比增速在高基數(shù)下有所下降。9月新增人民幣存款2.21萬億元，同比少增1.53萬億元，具體來看，居民戶存款同比多增7600億元，同時(shí)非銀存款同比少增1.97萬億元。一方面，受去年“924”政策刺激下非銀存款大幅高增9100億元的基數(shù)影響；另外，9月末理財(cái)規(guī)模下降，預(yù)計(jì)季末理財(cái)資金流回至銀行表內(nèi)支撐存款表現(xiàn)。同時(shí)，剔除基數(shù)影響來看，非銀存款表現(xiàn)仍相對(duì)較弱，料存款搬家趨勢(shì)走弱，部分資金獲利了結(jié)。企業(yè)存款同比多增1494億元，而財(cái)政存款同比多減6042億元，預(yù)計(jì)財(cái)政存款向居民、企業(yè)存款轉(zhuǎn)移。
投資建議與投資標(biāo)的
外部環(huán)境不確定性再度增加，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性回落，疊加保險(xiǎn)進(jìn)入開門紅階段紅利配置需求增加，以及機(jī)構(gòu)或有獲利了結(jié)訴求所帶來的配置切換機(jī)會(huì)，我們看好25Q4銀行板塊的相對(duì)收益。現(xiàn)階段關(guān)注兩條投資主線：
1、基本面確定的優(yōu)質(zhì)中小行，相關(guān)標(biāo)的：渝農(nóng)商行(601077，買入)、重慶銀行(601963，未評(píng)級(jí))、南京銀行(601009，買入)、杭州銀行(600926，買入)。
2、基本面穩(wěn)健、具備較好防御價(jià)值的國有大行，相關(guān)標(biāo)的：工商銀行(601398，未評(píng)級(jí))、建設(shè)銀行(601939，未評(píng)級(jí))、農(nóng)業(yè)銀行(601288，未評(píng)級(jí))。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延；流動(dòng)性環(huán)境超預(yù)期收緊。
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