>> 申萬宏源-銀行業(yè)2025年9月金融數(shù)據(jù)點評：票據(jù)沖量訴求減弱，M1與M2剪刀差穩(wěn)步收窄-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 555KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：據(jù)中國人民銀行披露，3Q25新增社融7.23萬億，同比少增3352億，其中9月新增社融3.53萬億，同比少增2297億，存量社融同比增長8.7%，增速環(huán)比下降0.1pct；3Q25新增信貸1.83萬億，同比少增9200億，其中9月新增1.29萬億，同比少增3000億。M1同比增長7.2%，環(huán)比提升1.2pct；M2同比增長8.4%，環(huán)比下降0.4pct。
低基數(shù)下M1增速創(chuàng)2021年3月來新高，表明企業(yè)經(jīng)營活躍度有所增強，其持續(xù)性值得重點跟蹤。9月存款新增2.21萬億，同比少增1.5萬億。零售存款新增2.96萬億，同比多增7600億，企業(yè)存款新增9194億，同比多增1494億，非銀存款、財政存款單月分別下降1.06萬億、8400億，同比分別多降1.97萬億、6042億。非銀存款超季節(jié)性回落或源自9月后市場波動放大，但7-9月非銀存款合計新增近2.3萬億，一方面與非銀存款定期化、同業(yè)存單增多有關(guān)，另一方面也反映存款搬家。9月M1增速環(huán)比提升1.2pct至7.2%，M1-M2剪刀差收斂至僅-1.2pct，為2021年以來最低。除同期低基數(shù)外，企業(yè)及個人存款活期化程度提升也是驅(qū)動M1改善的關(guān)鍵。
“效益優(yōu)先”下票據(jù)沖量訴求減弱，同時部分銀行開始為明年春季投放做儲備，信貸增速平穩(wěn)放緩符合預(yù)期。
季末投放環(huán)比有所增加，但主動壓降票據(jù)疊加零售需求偏弱，貸款同比仍少增。9月金融數(shù)據(jù)口徑信貸新增1.29萬億，同比少增3000億，1-9月合計新增14.75萬億，同比少增1.27萬億；9月人民幣貸款增速環(huán)比下降0.2pct至6.4%。由“規(guī)模優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“效益導(dǎo)向”是行業(yè)明確趨勢，但分化也會拉大，扎根經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，亦或是受益于區(qū)域旺盛政信需求的銀行，其信貸景氣也將相對更優(yōu)，驅(qū)動營收、業(yè)績表現(xiàn)領(lǐng)跑。
9月對公一般性貸款延續(xù)多增，主要與短貸投放回暖有關(guān)。9月企業(yè)一般性貸款（含企業(yè)短貸、中長貸）合計新增1.62萬億，同比多增2000億。其中企業(yè)中長貸新增9100億、高基數(shù)下同比少增僅500億，年內(nèi)特殊再融資債已基本發(fā)行完畢，化債對中長貸擾動峰值已過，但四季度各銀行更側(cè)重儲備來年項目、投放力度或趨平穩(wěn)；企業(yè)短貸新增7100億，同比多增2500億。票據(jù)貼現(xiàn)單月凈減少4026億，同比多降超4700億。但需注意，過去2個月PPI均實現(xiàn)環(huán)比持平、結(jié)束持續(xù)下降趨勢，期待“反內(nèi)卷”成效體現(xiàn)驅(qū)動企業(yè)經(jīng)營質(zhì)效改善，催化實體信貸需求同步修復(fù)。
居民中長貸平穩(wěn)，但短貸延續(xù)明顯少增反映居民主動加杠桿需求仍較弱。9月居民部門信貸新增3921億，同比少增1079億，其中居民短貸新增1421億、同比少增1279億，中長貸新增2500億、同比小幅多增200億。零售端信貸需求修復(fù)或需觀察居民資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流改善情況，房價企穩(wěn)及資本市場活躍帶來的財富效應(yīng)積累將是重要“風(fēng)向標(biāo)”。
政府債發(fā)行節(jié)奏錯位下對社融同比貢獻(xiàn)開始轉(zhuǎn)負(fù)，社融增速平穩(wěn)放緩。9月新增社融3.53萬億，同比少增約2300億，存量社融同比增長8.7%，增速環(huán)比下降0.1pct?；鶖?shù)效應(yīng)下政府債明顯少增。9月政府債新增約1.2萬億，同比少增3471億，去年政府債發(fā)行集中于四季度，而2025年政府債目前已基本完成發(fā)行，后續(xù)政府債對社融貢獻(xiàn)或?qū)②呌诨芈洹嶓w信貸同比少增，低基數(shù)下企業(yè)債多增超2000億。9月對實體發(fā)放人民幣貸款新增約1.6萬億，同比少增3662億，表外融資新增3579億元，同比多增約1900億，企業(yè)債新增105億，同比多增2031億。
投資分析意見：9月社融信貸增速平穩(wěn)放緩符合預(yù)期，與政府債基數(shù)有關(guān)，也與銀行注定追求“量價平衡”有關(guān)，在外部需求仍逐步恢復(fù)階段，銀行基本面穩(wěn)健的相對優(yōu)勢也更凸顯，看好銀行價值回歸。當(dāng)前板塊股息率已重回性價比區(qū)間，穩(wěn)健可期的業(yè)績增長是引領(lǐng)價值回歸的基石，看好四季度銀行β。結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)關(guān)注“龍頭搭臺+底部股份行、優(yōu)質(zhì)城商行唱戲”雙組合。銀行板塊β的重啟離不開資金面的核心驅(qū)動+基本面企穩(wěn)兌現(xiàn)，“頭部銀行（國有行+招行）搭臺”是銀行估值中樞抬升信號。在此基礎(chǔ)上，“低估股份行的底部反轉(zhuǎn)”和“優(yōu)質(zhì)城商行的價值挖掘”依舊是核心主線。繼續(xù)看好估值修復(fù)之后、股息率具備相對優(yōu)勢、基本面筑底改善的權(quán)重股份行（如興業(yè)銀行、中信銀行等）；以及基本面優(yōu)異、資金面有期待、政策東風(fēng)下區(qū)域β賦予成長契機的優(yōu)質(zhì)城商行（如重慶銀行、蘇州銀行、江蘇銀行等）。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；平臺降息擾動、息差企穩(wěn)進(jìn)程不及預(yù)期；尾部不良風(fēng)險加速暴露。
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