>> 浙商證券-銀行業(yè)OCI賬戶儲(chǔ)備大盤點(diǎn)：下半年銀行還會(huì)大幅賣債嗎？-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
大小： |
1404KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
梁鳳潔 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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預(yù)計(jì)未來(lái)大行買入配置擴(kuò)表，小行賣出改善業(yè)績(jī)。
從債券二級(jí)市場(chǎng)成交數(shù)據(jù)，我們觀察到銀行在3-6月大規(guī)模賣債，這背后是什么原因？下半年是否還會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？
銀行二級(jí)市場(chǎng)債券買賣行為跟哪些因素有關(guān)？
我們認(rèn)為銀行二級(jí)市場(chǎng)債券買賣行為主要跟三個(gè)因素相關(guān)：①被動(dòng)配置行為：剩余流動(dòng)性參與二級(jí)市場(chǎng)買入，提升資金使用效率。②主動(dòng)配置行為：基于走勢(shì)預(yù)判和業(yè)績(jī)?cè)V求，主動(dòng)調(diào)節(jié)倉(cāng)位增強(qiáng)業(yè)績(jī)或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。③風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)約束：根據(jù)季末和年末風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，主動(dòng)調(diào)節(jié)債券期限結(jié)構(gòu)。
今年3-6月為什么銀行在二級(jí)市場(chǎng)大幅賣債？
賣債行為主要由于中小銀行業(yè)績(jī)壓力大，兌現(xiàn)OCI/AC賬戶浮盈改善業(yè)績(jī)。①被動(dòng)配置行為：3-6月剩余流動(dòng)性未顯著減少。我們用“近三個(gè)月平均存貸差增量-政府債券凈融資額0.6”或同業(yè)存單凈融資規(guī)模來(lái)衡量銀行剩余流動(dòng)性。我們發(fā)現(xiàn)3-6月剩余流動(dòng)性未顯著減少，與二級(jí)市場(chǎng)大幅凈賣出的行為出現(xiàn)背離。②主動(dòng)配置行為：中小銀行業(yè)績(jī)壓力大，處置老券對(duì)營(yíng)收改善作用大。國(guó)有行核心營(yíng)收環(huán)比改善，部分中小銀行核心營(yíng)收環(huán)比惡化。25H1國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行核心營(yíng)收分別同比-0.9%、-1.0%、+7.9%、-2.0%，增速分別環(huán)比+1.8pc、-0.8pc、-0.5pc、+1.2pc。25H1國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行OCI戶浮盈轉(zhuǎn)出對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)分別為1.2pc、3.2pc、5.3 pc、6.4 pc，AC戶賣出老券對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)分別為2.4 pc、2.8 pc、3.6 pc、7.3 pc。③風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)約束：利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)吃緊?！唉VE/一級(jí)資本凈額”指標(biāo)可能吃緊，造成去年末至今國(guó)有行超長(zhǎng)債賣出規(guī)模增加。根據(jù)我們測(cè)算，24年末國(guó)有行利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)平均水平大約為10.4%，較23年末上升3.1pc。
不同類型銀行債券買賣的行為動(dòng)機(jī)是否一樣？
國(guó)有行二級(jí)市場(chǎng)買賣行為主要由剩余流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)驅(qū)動(dòng)，中小銀行可能主要由業(yè)績(jī)壓力驅(qū)動(dòng)。①國(guó)有行：受剩余流動(dòng)性約束。25Q1國(guó)有行增量存貸差低于往年，同業(yè)存單融資規(guī)模大幅增加，剩余流動(dòng)性收斂。疊加一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模增加，導(dǎo)致國(guó)有行二級(jí)市場(chǎng)賣出增加。從賬戶分類來(lái)看，25Q2國(guó)有行AC和OCI賬戶規(guī)模分別較25Q1增長(zhǎng)2.2%和6.5%。國(guó)有行業(yè)績(jī)壓力較小，AC和OCI賬戶僅小幅賣出。同時(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)約束了國(guó)有行長(zhǎng)債配置能力。②股份行：受業(yè)績(jī)壓力影響，AC賬戶縮表。上半年股份行剩余流動(dòng)性寬裕，增量存貸差維持高位，同業(yè)存單融資減少。25Q2股份行AC賬戶規(guī)模環(huán)比下降2.2%，OCI賬戶規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)1.7%，增速較25Q1下降7.7pc。③城農(nóng)商行：受業(yè)績(jī)壓力影響，部分銀行AC賬戶和OCI賬戶縮表。上半年城農(nóng)商行剩余流動(dòng)性寬裕，增量存貸差維持高位，同業(yè)存單融資減少。25Q2農(nóng)商行AC賬戶規(guī)模環(huán)比下降1.1%，OCI賬戶規(guī)模環(huán)比下降0.8%。
未來(lái)幾個(gè)月銀行還會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)大幅賣債嗎？
預(yù)計(jì)大行買入配置為主，中小行賣出老券改善業(yè)績(jī)。
從流動(dòng)性角度，伴隨一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模下降，預(yù)計(jì)剩余流動(dòng)性走闊。銀行負(fù)債成本持續(xù)改善，大行可能加大配置力度。從業(yè)績(jī)壓力角度，中小銀行仍有較大業(yè)績(jī)壓力，可能持續(xù)賣出AC和OCI老券。從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)角度，年內(nèi)超長(zhǎng)債發(fā)行已接近尾聲，一級(jí)市場(chǎng)供給壓力減小，預(yù)計(jì)指標(biāo)壓力趨緩，國(guó)有行長(zhǎng)債賣出規(guī)模減少。
投資建議
大小銀行債券買賣行為分化。預(yù)計(jì)大行買入配置擴(kuò)表，小行賣出改善業(yè)績(jī)。中美摩擦加劇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，銀行股Q4深蹲起跳，反彈節(jié)點(diǎn)提前。
重點(diǎn)推薦經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的中小行和穩(wěn)健高股息大行。推薦組合：浦發(fā)銀行、南京銀行、上海銀行、江蘇銀行、農(nóng)業(yè)銀行，關(guān)注齊魯銀行、H股大行。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)失速，數(shù)據(jù)測(cè)算誤差，債市波動(dòng)沖擊。
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