>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)9月金融數(shù)據(jù)點評：基數(shù)回升致社融微降，M1增速持續(xù)回升-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 2926KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
倪軍,林虎 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
2025年10月15日，央行公布25年9月金融數(shù)據(jù)。我們點評如下：
整體情況：基數(shù)回升致社融微降，M1增速持續(xù)回升。受票據(jù)融資同比大幅少增擾動（扣除票據(jù)后，投向?qū)嶓w人民幣貸款9月同比多增0.11萬億元），疊加政府債高基數(shù)，9月社融增速回落0.13pct至8.7%，符合我們預(yù)期。高基數(shù)疊加季節(jié)性波動影響，非銀存款同比大幅少增，M2增速環(huán)比回落0.4pct至8.4%；受跨境流動性回流、財政支出對經(jīng)濟滯后影響，M1增速繼續(xù)大幅超預(yù)期回升1.2pct至7.2%。
政府部門:財政力度維持高位。隨著政府債高基數(shù)來臨，9月政府債凈融資同比少增0.3萬億元；財政存款凈減少量同比少增0.6萬億元。因財政擴張在融資和支出存在時滯，測算財政力度同比多增0.5萬億元。
居民部門：信貸需求仍處于同期低位，存款高增。隨著北上深進一步優(yōu)化住房限購政策，居民中長期貸款增量同比基本穩(wěn)定；9月消費貸及經(jīng)營貸貼息政策正式實施，對居民短期貸款帶動不太明顯，可能主要由于貼息需事后申請，認定標準及流程較為復(fù)雜。居民存款高增，預(yù)計主要由于季末理財回表，同時利率反抽，居民可能贖回債基產(chǎn)品。
對公部門：票據(jù)融資同比大幅少增，短期信貸需求處于同期高位。9月企業(yè)短期貸款同比多增0.3萬億元，中長期貸款同比基本持平，票據(jù)融資同比少增0.5萬億元。財政力度延續(xù)高位，企業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)改善，企業(yè)存款-對公社融同比多增0.3萬億元。9月29日國家發(fā)改委在新聞發(fā)布會上表示“推進新型政策性金融工具有關(guān)工作，規(guī)模共5000億元，全部用于補充項目資本金”，有望有力撬動企業(yè)中長期信貸需求。
非銀部門：高基數(shù)疊加季節(jié)性波動影響，非銀存款同比少增。9月非銀存款同比少增1.97萬億元，結(jié)合居民存款同比多增0.76萬億元，市場可能擔(dān)憂存款搬家是否結(jié)束。我們認為非銀存款少增原因預(yù)計主要有三：（1）去年924后權(quán)益市場表現(xiàn)較好，24年9月非銀存款同比大幅多增1.58萬億元，基數(shù)效應(yīng)對今年9月非銀存款增長形成壓力；（2）非銀存款存在季末縮量的季節(jié)性規(guī)律，季末理財資金階段性回流表內(nèi)，引發(fā)理財規(guī)模收縮、居民存款同比多增；（3）受基金銷售新規(guī)及債市利率反抽的影響，債基吸引力下降。資金可能直接流入股市，因此季末非銀存款大幅少增并不一定意味著存款搬家已結(jié)束。
投資建議：我們在《2025年9月社融前瞻》中提到社融增速回落并不代表實體流動性拐點，預(yù)計M1高點還會滯后社融高點一個季度左右?？紤]到市場流動性依然寬松，市場風(fēng)偏提升趨勢可能還會延續(xù)，疊加去年高基數(shù)，四季度利率回落后仍有兌現(xiàn)壓力，長債的階段性反彈大概率提供了減持窗口期，銀行板塊表現(xiàn)在此處大概率進入平臺筑底期。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險超預(yù)期；（3）財政政策力度不及預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。
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