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社融增速趨緩，信貸結(jié)構(gòu)改善
　　社融增速趨緩，信貸增量弱、結(jié)構(gòu)改善。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月，社融增速下行0.1 pct至8.7%，增速繼續(xù)緩慢回落。金融機(jī)構(gòu)貸款增速與中長期貸款增速均較前值下降，增速分別為6.6%和6.3%，信貸轉(zhuǎn)弱主要由于票據(jù)融資規(guī)模大幅減少，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
　　9月，社融新增3.53萬億元，同比少增2297億元，主要由于政府債融資及票據(jù)融資同比大幅少增，其中，政府債融資同比少增3471億元。社融口徑人民幣貸款新增1.6萬億元，同比少增3662億元，票據(jù)貼現(xiàn)減少弱化信貸增長，同時(shí)，未貼現(xiàn)票據(jù)同比多增1923億元。在低基數(shù)情況下，企業(yè)債融資同比多增2031億元，主要是科創(chuàng)債等發(fā)行加快。
　　居民中長期貸款在政策支持下增長修復(fù)。當(dāng)月居民中長期貸款同比多增200億元，居民短期貸款同比少增1279億元。9月消費(fèi)貸貼息政策開始實(shí)施，支持汽車、家裝等領(lǐng)域消費(fèi)，預(yù)計(jì)對居民中長期消費(fèi)貸款形成支持，而節(jié)假日相關(guān)消費(fèi)較弱拖累居民短期貸款。
　　企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)改善，票據(jù)融資明顯減少。當(dāng)月，企業(yè)貸款新增1.22萬億元，同比少增2700億元，主要是票據(jù)融資明顯減少，票據(jù)融資負(fù)增4026億元，同比少增4712億元。近月票據(jù)沖量明顯減少，能夠改善企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)。企業(yè)短期貸款同比多增2500億元，企業(yè)中長期貸款同比少增500億元。
　　政策性金融工具有望支持企業(yè)中長期貸款企穩(wěn)。信貸增量目標(biāo)明顯弱化，貸款貼息等廣義財(cái)政施策力度加大，消費(fèi)、基建、新型工業(yè)化等領(lǐng)域金融支持加強(qiáng)，在多項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力下，信貸結(jié)構(gòu)有所改善。從三季度貨幣政策例會透露出的政策取向來看，在繼續(xù)保持適度寬松貨幣政策支持力度的同時(shí)，更側(cè)重于通過結(jié)構(gòu)性工具精準(zhǔn)支持關(guān)鍵領(lǐng)域。后續(xù)政策性金融工具投放將有助于企業(yè)中長期貸款企穩(wěn)。
　　M1、M2剪刀差收窄，財(cái)政支出加快
　　9月，M1同比增長7.2%，增速較前值上升1.2 pct。M2同比增長8.4%，增速較前值下降0.4 pct，M1、M2剪刀差繼續(xù)收窄。M1增速提升預(yù)計(jì)與財(cái)政支出加快有關(guān)，資金進(jìn)一步活化。
　　9月，人民幣存款新增2.21萬億元，同比少增1.53萬億元。其中，非銀機(jī)構(gòu)存款減少1.06萬億元，同比多減1.97萬億元，預(yù)計(jì)與資本市場投資交易與資產(chǎn)重配置有關(guān)。財(cái)政存款負(fù)增7700億元，同比少增6042億元，主要由于政府融資規(guī)模縮小，且政策性金融工具投放等加快落地，財(cái)政支出明顯加快。企業(yè)存款和居民存款均同比多增。
　　投資建議
　　9月信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)改善態(tài)勢，后續(xù)政策性金融工具落地有望支持中長期信貸保持相對平穩(wěn)。同時(shí)，存款成本保持下行節(jié)奏，息差或逐漸趨穩(wěn)，銀行業(yè)績有望保持相對穩(wěn)定。隨著市場投資風(fēng)格再平衡，銀行股穩(wěn)健高股息吸引配置型資金流入，看好銀行股絕對收益投資價(jià)值。建議關(guān)注國有大行穩(wěn)健高股息配置價(jià)值，以及經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期下股份行和區(qū)域行估值修復(fù)機(jī)會，推薦中信銀行、江蘇銀行、成都銀行、滬農(nóng)商行、渝農(nóng)商行、常熟銀行、蘇州銀行等。維持行業(yè)“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，信貸需求弱修復(fù)；信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大；政策利率下降超預(yù)期