>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報：金屬金融屬性進一步放大-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 3122KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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無限制-登錄即可下載 |
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行情回顧（10.13-10.17）：
中信鋼鐵指數(shù)報收1,842.14點，下跌2.62%，跑輸滬深300指數(shù)0.4pct，位列30個中信一級板塊漲跌幅榜第15位。
重點領域分析：
投資策略：本周市場波動加大，貴金屬價格高歌猛進，不斷挑戰(zhàn)歷史新高。國內(nèi)方面出口依然保持強勁，我們在之前的《時代的周期》、《告別放任的年代》深度報告中，曾經(jīng)系統(tǒng)闡述了我們對中國出口的樂觀判斷，我們并不關心美國的關稅和貿(mào)易政策。對出口的把握需要從全球貿(mào)易的“起點”和“終點”去判斷?？偭可先蛸Q(mào)易只要起點主導國整體貿(mào)易逆差不下降，就意味著即便后發(fā)國對主導國的貿(mào)易順差減少，通過貿(mào)易流的轉換后發(fā)國的整體貿(mào)易順差也不會下降。事實上我們看到從特朗普第一任期到現(xiàn)在的八年就是維持這一狀態(tài)。過去八年中美國的每個月平均貿(mào)易逆差從400億美元擴張到了800億美元，但對中國的直接貿(mào)易逆差有所降低。過去八年美國的貿(mào)易逆差擴張主要來自于對墨西哥、越南、韓國、中國臺灣、加拿大和印度這些經(jīng)濟體，相應中國對這些國家的順差提高，中美之間順差和逆差依然存在內(nèi)生聯(lián)動關系。這意味著如果美國真的想通過加關稅來解決整體貿(mào)易逆差問題，僅僅對中國提高關稅是沒有什么效果的，中國出口的壓力其根本并不在于美國的關稅和貿(mào)易政策，而在于美國的財政政策。美國貿(mào)易赤字與財政赤字是孿生兄弟，更準確地說，它們是“父子關系”。而貿(mào)易赤字背后的財政赤字正是黃金價格的核心所在。我們在二月份深度報告《江河萬古流》中系統(tǒng)闡述過黃金是美元信用的反面，主導國美國政府推行的“降低稅收和增加支出”的赤字財政政策是一種捉襟見肘的極高風險的政策。再加之孿生的難以逆轉的巨額貿(mào)易赤字，這就構成了一種冒險的經(jīng)濟戰(zhàn)略。如果政府債務增長超過國民經(jīng)濟，特別是超過政府稅費收入增長，不斷依靠借新債還舊債，而且借債規(guī)模不斷擴大，其增速遠超經(jīng)濟增速地做法，反映出資金利用效率不斷惡化，形成不了正效益，本質上就是龐氏騙局。政府債務像雪球一樣越滾越大，龐氏的關鍵就是必須要保證能夠及時融入更大的債務資金（政府債券有人買）。如果外國投資人不愿增加甚至還要減少對美國國債的投資，美國國內(nèi)能消化得了如此龐大的債務嗎？如果最后更多地只能依賴美聯(lián)儲和商業(yè)銀行購買，即推動財政赤字貨幣化，將對美元的幣值、信用和國際地位產(chǎn)生重大沖擊。貨幣周期的循環(huán)也會加速從信用貨幣向金屬貨幣回歸。這時候黃金會最受青睞。對于鋼鐵行業(yè)而言，金融屬性遜色于有色金屬，更多著眼于實物屬性上。只不過后發(fā)國進入工業(yè)化成熟期后，產(chǎn)出缺口的主導力量逐步由需求轉至供給。在轉型期中，整體經(jīng)濟保持穩(wěn)定。今年財政上半年集中發(fā)力，后期隨著出口同比基數(shù)提高和財政發(fā)力放緩，經(jīng)濟增速較上半年可能會有所下降。緩解的措施包括存量政策的執(zhí)行，如上半年宣布的5000億政策性金融工具和房地產(chǎn)收儲政策，整體經(jīng)濟大概率依然處于穩(wěn)定可控的狀態(tài)。供給端我們期待本次鋼廠反內(nèi)卷政策能盡快切實轉化為行動上的壓產(chǎn)。我們在此前深度報告以重置價值測算行業(yè)部分公司處于價值低估區(qū)，具備非常強的安全邊際。行業(yè)未來存在修復的機會（詳見國盛證券華菱鋼鐵深度報告、南鋼股份深度報告、寶鋼股份深度報告、新鋼股份深度報告）。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務的甬金股份，建議關注受益于煤電新建及進口替代趨勢的武進不銹。
鐵水產(chǎn)量略降，庫存再度回落。本周全國高爐產(chǎn)能利用率小幅回落，電爐產(chǎn)能利用率增長，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為90.3%，環(huán)比-0.2pct，同比+2.8pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為857.0萬噸，環(huán)比-0.7%，同比-0.8%；本周長流程產(chǎn)量回落，日均鐵水產(chǎn)量略降0.6萬噸至240.9萬噸，螺紋鋼與熱卷產(chǎn)量均下行；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會庫存為1125.8萬噸，環(huán)比-0.2%，同比+23.1%，鋼廠庫存為456.4萬噸，環(huán)比-3.4%，同比+15.4%；鋼材總庫存再度回落，周環(huán)比回落1.2%，較上周變動幅度回落9.8pct，鋼廠庫存降幅大于社會庫存；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費875.4萬噸，環(huán)比+16.5%，同比-2.0%，其中螺紋鋼表觀消費219.8萬噸，環(huán)比+43.5%，同比-11.6%，本周五大品種鋼材表需顯著復蘇，螺紋鋼需求增幅顯著大于熱卷增幅，建筑鋼材成交周均值為9.8萬噸，環(huán)比回落6.3%；本周鋼材現(xiàn)貨價格回落，主流鋼材品種即期毛利小幅下滑，247家鋼廠盈利率為55.4%，較上周減少0.9pct。
旬度鋼材產(chǎn)量回落，反內(nèi)卷后續(xù)有望加速推進。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，10月上旬重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)共生產(chǎn)粗鋼2032萬噸，平均日產(chǎn)203.2萬噸，日產(chǎn)環(huán)比增長7.5%；生鐵1875萬噸，平均日產(chǎn)187.5萬噸，日產(chǎn)環(huán)比增長3.2%；鋼材1961萬噸，平均日產(chǎn)196.1萬噸，日產(chǎn)環(huán)比下降8.5%。隨著后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉型升級預期升溫，疊加需求改善趨勢，鋼材
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