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銅：靜待銅礦短缺邏輯兌現(xiàn)，銅價有望震蕩上行。前期特朗普威脅對華加征100%關(guān)稅，造成銅價大幅回落，后續(xù)特朗普又表示對華高額關(guān)稅不可持續(xù)，“TACO”交易下銅價有所回升。供給端，全球第二大銅礦Grasberg遭遇礦難停產(chǎn)，F(xiàn)reeport預(yù)計最早要到2027年才能恢復(fù)事故前的生產(chǎn)水平，2026年銅金產(chǎn)量較此前預(yù)期下降約35%，全球銅礦預(yù)計2026年處于短缺格局。庫存方面，國內(nèi)庫存累積，倫銅/紐銅/滬銅庫存分別為13.7萬噸/34.6萬短噸/11.0萬噸，環(huán)比變化-1.6%/+1.8%/+0.5%。國內(nèi)電解銅社會庫存17.8萬噸，環(huán)比+6.7%。銅礦供給端擾動頻發(fā)，銅礦供需格局或?qū)⒂删o平衡轉(zhuǎn)向短缺，疊加美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期以及國內(nèi)處于金九銀十需求旺季，銅價有望迎來上行周期。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、中國有色礦業(yè)、五礦資源、銅陵有色、江西銅業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)。
　　鋁：庫存去化，鋁價高位震蕩。1）氧化鋁：基本面維持過剩格局，氧化鋁現(xiàn)貨價格延續(xù)回落。本周氧化鋁價格下跌1.37%為2890元/噸，氧化鋁期貨主力合約2601跌1.05%至2826元/噸。本周冶金級氧化鋁運行產(chǎn)能達(dá)9108.4萬噸/年，周度開工率下跌0.85pct為82.56%。短期內(nèi)，氧化鋁供需基本面仍維持過剩格局，運行產(chǎn)能維持高位，氧化鋁庫存持續(xù)累積，現(xiàn)貨價格延續(xù)回落。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注氧化鋁成本利潤與運行產(chǎn)能情況。2）電解鋁：庫存去化，鋁價震蕩。本周滬鋁跌0.47%至2.10萬元/噸，電解鋁毛利5150元/噸，環(huán)比上漲0.34%。本周電解鋁庫存去化，國內(nèi)現(xiàn)貨庫存62.6萬噸，環(huán)比下降3.8%。當(dāng)前處于金九銀十需求旺季，電解鋁有望進(jìn)入去庫周期，支撐鋁價高位運行。建議關(guān)注：中孚實業(yè)、宏創(chuàng)控股、云鋁股份、電投能源、天山鋁業(yè)、神火股份、中國鋁業(yè)、焦作萬方。
　　鋰：旺季需求下鋰鹽進(jìn)入去庫周期，鋰價有望底部回升。本周碳酸鋰價格下跌0.27%至7.34萬元/噸，鋰輝石精礦上漲0.83%至846美元/噸。本周碳酸鋰期貨主力合約2601上漲3.95%至7.6萬元/噸。供給端，本周碳酸鋰產(chǎn)量2.11萬噸，環(huán)比增加2.1%。SMM周度庫存13.27萬噸，環(huán)比減少1.6%。我們認(rèn)為當(dāng)前處于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈金九銀十需求旺季，下游備庫需求增加，碳酸鋰進(jìn)入去庫周期，鋰價底部具備支撐，后續(xù)有望回升。我們建議關(guān)注具備第二增長曲線的低估值標(biāo)的和仍具備鋰自給率提升和降本空間標(biāo)的：贛鋒鋰業(yè)（鋰+儲能+固態(tài)電池）、雅化集團(tuán)（鋰+民爆）、中礦資源（鋰+小金屬+銅）、天齊鋰業(yè)。
　　鈷：剛果金實施鈷出口配額制，鈷價加速上漲。本周MB鈷上漲5.40%至20.98美元/磅，國內(nèi)電鈷價格上漲10.31%至39.6萬元/噸。剛果（金）自10月16日起解除鈷出口禁令，改為實施鈷出口配額制。上周剛果金公布鈷配額分配細(xì)則，中國企業(yè)獲得的配額略低于市場預(yù)期，引發(fā)市場對后續(xù)中國鈷資源供應(yīng)趨緊擔(dān)憂，鈷價加速上漲。2024年剛果金鈷產(chǎn)量22萬噸，9.66萬噸出口配額僅占比44%，鈷出口的大幅減少將加速鈷社會庫存消化，鈷過剩幅度有望大幅縮窄甚至轉(zhuǎn)為緊缺，鈷價有望加速上漲。建議關(guān)注：華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、力勤資源、寒銳鈷業(yè)。
　　風(fēng)險提示：下游復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險；國內(nèi)房地產(chǎn)需求不振風(fēng)險；新能源汽車增速不及預(yù)期風(fēng)險。