>> 華源證券-大能源行業(yè)2025年第42周周報：電力環(huán)保業(yè)績前瞻，關(guān)注油氣管網(wǎng)及設(shè)備出口-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
大小： |
1617KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉曉寧,查浩,戴映炘 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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電力環(huán)保三季度業(yè)績前瞻：水綠分化，火電普漲
預(yù)計水電核電經(jīng)營穩(wěn)健，小水電來水彈性凸顯，關(guān)注超跌大水電。從電量看，長江電力單三季度電量增速轉(zhuǎn)負，華能水電瀾滄江流域來水由豐轉(zhuǎn)枯。區(qū)域水電桂冠電力（廣西）、黔源電力（貴州）來水偏豐。展望四季度以及明年電價談判，考慮水電電價絕對值與調(diào)節(jié)價值，預(yù)計水電入市對其電價影響短期可控。從投資的角度，三季度在主流水電來水偏枯以及市場風(fēng)格影響下，四大水電股價（估值）表現(xiàn)平平，建議關(guān)注低估值的四大水電，尤其是具備較強成長性的國投電力與川投能源。
新能源風(fēng)資源區(qū)域分化，低估值龍頭與“小而美”標(biāo)的值得關(guān)注。在持續(xù)入市影響下，我們預(yù)計三季度各新能源公司業(yè)績表現(xiàn)分化，主要來自于地區(qū)的風(fēng)況、電價下降程度以及裝機增量（增速）。其中西北區(qū)域的新能源由于本地較為領(lǐng)先的市場化交易，其2024年新能源大部分已經(jīng)入市，136號文對其電價影響或許相對較小，表觀利潤上影響或不大。從成長性看，習(xí)近平總書記今年9月底在聯(lián)合國氣候變化峰會提出的2035年新能源發(fā)展目標(biāo)為我國新能源運營商明確成長性與大方向。
我們預(yù)計136號文將加速新能源供需拐點的到來，其中一個表現(xiàn)為今年上半年新能源的加速裝機，而下半年以及明年新增裝機或放緩。由于各省電價政策存在較大的差異，我們建議從三方面關(guān)注新能源企業(yè)，1）低估值的全國性公司；2）區(qū)域性電價低位又有成長性的公司，建議關(guān)注寧夏區(qū)域；3）非電發(fā)展規(guī)劃較為明確的公司。
預(yù)計火電普遍改善，區(qū)域性公司業(yè)績更佳。從已披露的公告看，預(yù)計三季度火電業(yè)績改善最大的企業(yè)來自于年度電價下降幅度較小的區(qū)域，以及華東高溫下電量增幅較強的區(qū)域。考慮到四季度再次面臨明年電價談判的不確定性。建議關(guān)注目前電價水平較低、潛在較多裝機增量、管理能力優(yōu)秀的低估值企業(yè)。
預(yù)計垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)增速亮眼，產(chǎn)能擴張和產(chǎn)能利用率提升逐顯增效。參考Q2企業(yè)盈利和已經(jīng)披露的瀚藍環(huán)境盈利預(yù)告來看，我們預(yù)計Q3瀚藍環(huán)境、永興股份、軍信股份延續(xù)前期高增態(tài)勢，主因產(chǎn)能擴張（瀚藍環(huán)境并購粵豐環(huán)保自6月份并表，軍信股份24年底垃圾焚燒新增產(chǎn)能投產(chǎn)）和產(chǎn)能利用率提升（永興股份陳腐垃圾開挖獲得增效）。
重點推薦：10月建議關(guān)注有三季度業(yè)績催化的紅利股，另外，1）中長期維度持續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)水電長江電力、國投電力、川投能源，以及港股低估值風(fēng)電龍源電力（H）、大唐新能源、中廣核新能源、新天綠色能源；2）短中期維度關(guān)注具備穿越周期能力的優(yōu)質(zhì)龍頭，華潤電力、龍源電力；3）區(qū)域性標(biāo)的嘉澤新能、黔源電力。
建議關(guān)注：新筑股份、遠達環(huán)保、吉電股份。
天然氣：油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放，“管住中間”進一步落實
油氣體制改革不斷深入，“X+1+X”的油氣市場體系進一步完善。近日，國家發(fā)改委正式頒布了《油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放監(jiān)管辦法》，自2025年11月1日起施行。油氣管網(wǎng)設(shè)施連接油氣上下游，是油氣領(lǐng)域典型的自然壟斷環(huán)節(jié)，推進油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放是油氣管網(wǎng)運營機制改革的重要內(nèi)容。2017年5月中共中央、國務(wù)院《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見》明確“分步推進國有大型油氣企業(yè)干線管道獨立，實現(xiàn)管輸和銷售分開。完善油氣管網(wǎng)公平接入機制，油氣干線管道、省內(nèi)和省際管網(wǎng)均向第三方市場主體公平開放”，該辦法進一步深化落實了相關(guān)要求。隨著我國油氣體制改革不斷深入，“X+1+X”的油氣市場體系進一步完善。
對于油氣生產(chǎn)企業(yè)、LNG進口貿(mào)易商等上游資源方，該辦法有望促進國內(nèi)外不同氣源在同一平臺上競爭，對于符合質(zhì)量標(biāo)準的油氣，都可以通過申請管容進入管網(wǎng)，獲得市場準入機會；對于國家管網(wǎng)、省網(wǎng)公司、“三桶油”等中游企業(yè)，其角色將逐漸從利用管網(wǎng)優(yōu)勢參與市場競爭的競爭參與者轉(zhuǎn)變?yōu)橄蛴脩籼峁o歧視運輸服務(wù)的公共服務(wù)平臺；對于城燃公司、大工業(yè)、電廠用戶等下游用戶，該辦法進一步增強了資源選擇的多元性，可向上游多家資源方采購油氣，并通過管網(wǎng)運輸，可進一步增強下游用戶的議價能力，優(yōu)化成本，同時多氣源、多路徑供應(yīng)也可進一步保障安全穩(wěn)定供應(yīng)。
投資分析意見：天然氣中上游企業(yè)有望受益于市場準入門檻降低，建議關(guān)注天然氣上游開采標(biāo)的新天然氣，產(chǎn)業(yè)鏈一體化標(biāo)的九豐能源、新奧股份；城燃公司成本端有望優(yōu)化，建議關(guān)注新奧能源、華潤燃氣、昆侖能源、中國燃氣、港華智慧能源、深圳燃氣。
電網(wǎng)：AI大幅拉動美電力需求關(guān)注SST及電網(wǎng)設(shè)備出口
一、AI大幅拉動美電力需求關(guān)注電網(wǎng)設(shè)備出口機會
OpenAI計劃在2033年部署超過250GW的算力中心，這將對美國電力需求形成劇烈拉動。
美國2022-2024年最高用電負荷在820GW上下，僅OpenAI一家新增負荷超過美國當(dāng)前全國最高用電負荷的1/4。美國目前穩(wěn)定電源約1000GW，負荷備用率僅20%，電力供給緊張。
美國電力建設(shè)卻嚴重滯后。根據(jù)EIA，到2030年前，美國計劃內(nèi)并網(wǎng)的電源裝機約260GW，其中天然氣發(fā)電僅38GW，另外有約67GW電
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