>> 申萬宏源-注冊(cè)制新股縱覽：大明電子，國(guó)內(nèi)全車身電控系統(tǒng)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 796KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
彭文玉,朱敏,任奕璇 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
AHP得分：剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，大明電子1.76分，位于總分的23.7%分位。大明電子于2025年10月16日招股，將在主板上市。剔除、考慮流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算大明電子AHP得分分別為1.76分、2.17分，分別位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的23.7%、38.4%分位，分別處于中游偏下、中游偏上水平。假設(shè)以95%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，大明電子網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0154%、0.0134%。
國(guó)內(nèi)全車身電控系統(tǒng)供應(yīng)商，高端客戶突破成效顯著。大明電子是國(guó)內(nèi)汽車電子電控系統(tǒng)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，深耕汽車電子領(lǐng)域三十年，已構(gòu)建起覆蓋駕駛輔助、門窗控制、智能光電、座艙中控及座椅調(diào)節(jié)等完整產(chǎn)品體系，產(chǎn)品多元且覆蓋面廣。通過長(zhǎng)期同步開發(fā)，公司與多家國(guó)內(nèi)整車廠建立了穩(wěn)定合作，并成功實(shí)現(xiàn)高端客戶突破，進(jìn)入了福特、豐田、斯堪尼亞等國(guó)際品牌以及理想、蔚來等造車新勢(shì)力的供應(yīng)鏈體系。面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司依托國(guó)內(nèi)雙生產(chǎn)基地和柔性產(chǎn)線，強(qiáng)化了本土化配套與供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的優(yōu)勢(shì)，并實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)芯片的應(yīng)用。同時(shí)，公司積極順應(yīng)新能源與智能汽車趨勢(shì)，開發(fā)出智能中控、氛圍燈等一系列新產(chǎn)品，持續(xù)拓展應(yīng)用場(chǎng)景，鞏固其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
募投將緩解產(chǎn)能瓶頸，充分受益于汽車電子滲透率和零部件供應(yīng)國(guó)產(chǎn)化率的雙提升。2024年及2025上半年，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率基本在90%左右，涂裝、注塑、貼片等工序的產(chǎn)能利用率已接近飽和狀態(tài)，整體產(chǎn)能利用率維持在較高水平，部分產(chǎn)能需要通過委外加工予以補(bǔ)充。本次募投項(xiàng)目大明電子（重慶）有限公司新建廠區(qū)項(xiàng)目（二期）計(jì)劃將形成年產(chǎn)1,263.70萬套車身電子電器控制系統(tǒng)的能力，能有效緩解產(chǎn)能瓶頸，疊加公司高端客戶供應(yīng)量的提升，未來將充分受益于汽車電子滲透率提升背景下的單車價(jià)值量提升以及國(guó)內(nèi)汽車零部件的國(guó)產(chǎn)化率的提升。
深化比亞迪合作打開空間，新廠折舊利潤(rùn)短期承壓。我們選擇德賽西威、華陽集團(tuán)、貴航股份作為大明電子的可比上市公司。公司收入體量處于可比公司的中游偏下水平，2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為26%、37%。2025上半年公司與比亞迪合作持續(xù)深化，收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)11%；但因新廠折舊、年降及低毛利產(chǎn)品出貨等因素影響，利潤(rùn)及利潤(rùn)率均有所下滑。受益于公司持續(xù)開拓優(yōu)質(zhì)客群，銷售回款情況持續(xù)向好，資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)逐年改善趨勢(shì)。截至2025年10月16日收盤，可比公司平均市盈率（TTM）為29.66X，區(qū)間為24.47X～32.29X，大明電子所屬行業(yè)C36汽車制造業(yè)，近1個(gè)月靜態(tài)市盈率為30.62X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）客戶相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)：公司前五大客戶銷售收入占比超過一半，若與主要客戶的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，將對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懀?）原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：公司主要原材料如電子元器件、塑料粒子等價(jià)格波動(dòng)可能推升生產(chǎn)成本，若無法有效管控將擠壓利潤(rùn)空間；3）外協(xié)供應(yīng)商管理的風(fēng)險(xiǎn)：公司部分非核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)依賴外協(xié)供應(yīng)商，存在因外包方質(zhì)量、交期管理不善或環(huán)保合規(guī)問題而導(dǎo)致產(chǎn)品延誤或經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。
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