>> 華泰證券-瀚藍環(huán)境(600323)業(yè)績超預期，粵豐協(xié)同效應持續(xù)兌現(xiàn)-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 580KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權限： |
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瀚藍環(huán)境發(fā)布前三季度業(yè)績預增公告：預計前三季度歸母凈利同比增加2.2億元左右，增幅15.85%左右，對應前三季度歸母凈利約16.05億元，高于我們預期（15.57億元），或主要由于并表粵豐、降本增效、新增確認子公司原股東業(yè)績賠償收入高于預期?！板{模式”賦能下粵豐資產(chǎn)盈利提升空間明顯，看好內生增長和并購整合驅動瀚藍業(yè)績持續(xù)成長。公司積極拓展業(yè)務模式，化債背景下回款改善，同時在建項目逐步完工，自由現(xiàn)金流有望逐步提升，為股東回報奠定良好基礎。維持“買入”評級。
6-9月粵豐貢獻歸母凈利約2.4億元，驅動業(yè)績持續(xù)增長
2025年前三季度公司歸母凈利同比增加約2.2億元，2024年同期含濟寧固廢電費、金沙城北污水廠擴容項目污水處理費等一次性往期收益約1.3億元，剔除往期一次性收益影響后2025年前三季度歸母凈利同比增加約3.5億元，增幅約27.85%。利潤增量來自：1）6月份起新增并表粵豐環(huán)保（公司穿透持股52.44%），增加6-9月歸母凈利潤約2.4億元；2）持續(xù)落實降本增效舉措取得良好成效，保持較高運營效率；3）新增確認子公司江西瀚藍能源有限公司原股東業(yè)績賠償收入。
粵豐有序融入瀚藍體系，協(xié)同效應逐步釋放
根據(jù)9月25日公司發(fā)布的投資者關系活動記錄表，截至8月26日，粵豐環(huán)保總貸款降低約13億元，融資利率從并購前的2.75%-4.75%降低至2.50%-4.00%。瀚藍環(huán)境加速推進供應鏈體系融合，計劃在2025年內基本完成財務、人力資源、供應鏈、信息化、品牌、合規(guī)等職能條線的融合，生產(chǎn)運營有序開展，實現(xiàn)平穩(wěn)過渡和管理初步融合，初步釋放“1+1>2”的協(xié)同效應。
H1存量應收賬款回款超11.50億元，計劃全年收回不少于20億元
截至6月末，瀚藍環(huán)境應收賬款73.09億元（同比增加29.51億元），其中粵豐環(huán)保應收賬款金額為26.26億元。公司統(tǒng)籌加強應收賬款的催收工作和商業(yè)模式創(chuàng)新工作，2025年上半年存量應收賬款回款超11.50億元（不含粵豐環(huán)保），持續(xù)改善現(xiàn)金流。根據(jù)公司2024年年報，公司將繼續(xù)保持與相關政府的溝通，爭取在相關政府支持下，2025年收回存量應收賬款不少于20億元。
上調目標價至41.70元
考慮并表粵豐協(xié)同效應逐步釋放、公司加強應收賬款回收，下調管理費用、財務費用、信用減值預測，預計25-27年歸母凈利潤19.84、22.67、23.89億元，同比增速19%、14%、5%，上調幅度3%、6%、6%。可比公司2026年預期PE均值為12.5倍，考慮公司資產(chǎn)優(yōu)質，收購粵豐的業(yè)績增量和協(xié)同效應持續(xù)釋放，2025-2026年承諾DPS同比增長不低于10%，給予公司2026年15.0倍PE，目標價41.70元（前值39.18元，基于2025年16.6倍PE），維持“買入”評級。
風險提示：收購協(xié)同效應低于預期，應收賬款回款低于預期，電價補貼下降或取消。
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