>> 第一上海-科技行業(yè)周報：算力景氣持續(xù)，國產(chǎn)算力確定性逐步驗證-251020
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
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作者： |
黃晨 |
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黃晨核心觀點：
我們強烈看好AI應用驅(qū)動的算力需求持續(xù)高增長，海內(nèi)外AI應用進入商業(yè)化的拐點時刻。國產(chǎn)算力端，我們認為國產(chǎn)算力產(chǎn)能瓶頸即將突破，預計2026年國產(chǎn)芯片將迎來放量。海外算力端，OpenAI等海外AI大廠商業(yè)化加速，推動AI應用的廣泛落地，算力硬件需求維持高景氣。臨近3季報，我們提示投資者在標的上優(yōu)中選優(yōu)，關(guān)注業(yè)績的持續(xù)兌現(xiàn)能力，提示資本開支變化、技術(shù)變革、份額波動等引發(fā)的短期波動風險。中美摩擦升溫不改AI產(chǎn)業(yè)景氣趨勢，建議投資者更加關(guān)注國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈核心公司的機會。
國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈：
本周，寒武紀688256發(fā)布25Q3業(yè)績，公司單三季度營業(yè)收入為17.3億元，同比增長1332.5%；凈利潤為5.7億元，同比扭虧。前三季度營業(yè)收入為46.1億元，同比增長2386.4%，歸母凈利潤為16.1億元，同比扭虧。25Q3單季度收入環(huán)比小幅下滑，歸母凈利潤環(huán)比二季度下滑17%，我們認為是公司受上游供應鏈波動而導致出貨節(jié)奏變動帶來的短期影響。從公司存貨可見，25Q3存貨37.3億，環(huán)比25Q2增長10.4億元，顯示供應鏈波動影響可能已經(jīng)消除，供應鏈韌性得到驗證。我們認為在上下游產(chǎn)業(yè)鏈適配完成后，公司業(yè)績有望迎來放量，國產(chǎn)算力的確定性將被持續(xù)驗證。
中美摩擦的衍生事件——安世半導體Nexperia事件成為近期關(guān)注焦點，緣起9月底荷蘭政府以“對荷蘭和歐洲構(gòu)成經(jīng)濟安全”為由，限制聞泰科技旗下安世半導體及其關(guān)聯(lián)實體的經(jīng)營決策，并實際剝奪中方股東的正?？刂茩?quán)。中國政府對此做出反制，對安世半導體的出口進行管制，安世半導體中國子公司同時申明尊重中國法律，將不接受外部指令。我們認為安世半導體事件，可能是未來全球化重塑階段，各個利益團體為未來自身在產(chǎn)業(yè)中的卡位而做出的理性或者非理性的手段，核心在于爭奪全球化下一階段話語權(quán)。中美摩擦，不改AI產(chǎn)業(yè)的景氣趨勢，甚至提升算力國產(chǎn)化的緊迫性，進一步加速國產(chǎn)算力的采用，看好2026年有望成為國產(chǎn)算力大規(guī)模量產(chǎn)的元年。
國內(nèi)算力緊平衡的狀態(tài)將持續(xù)，國產(chǎn)算力的卡脖子環(huán)節(jié)如先進制程產(chǎn)能、先進封裝產(chǎn)能、大模型適配、HBM供給等，正在被被逐步攻克，國產(chǎn)算力的確定性將逐步被市場驗證，看好下半年乃至明年國產(chǎn)算力的投資機會。
需求端，以字節(jié)跳動、阿里為代表的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，存在算力卡的“真實需求”，一方面，這些公司需要智能算力去支持業(yè)務運營，如推薦算法，搜索算法，另一方面，生成式AI應用的普及帶來算力需求的新增量，尤其是龍頭科技廠商借助自身巨量用戶規(guī)模，推動推理用算力需求高速增長。中國龍頭科技廠商正在AI領(lǐng)域形成軟硬件協(xié)同的合力，國產(chǎn)硬件逐漸構(gòu)筑起一套中國式算力自主方案。
建議關(guān)注核心算力硬件產(chǎn)業(yè)鏈公司，包括以寒武紀（688256）為代表等國產(chǎn)算力卡供應商，及中芯國際（981.HK）為代表的上游晶圓代工廠。此外，華虹集團在先進制程上也有不錯的進展，建議關(guān)注旗下子公司華虹半導體（1347.HK）的投資機會。
通信能力持續(xù)升級機會：
谷歌、Meta、AWS的ASIC需求持續(xù)上修，帶動光模塊需求攀升，26年1.6T光模塊的預期出貨超過1,000萬只，800G預期出貨超過4,000萬只。Meta在OCP峰會上強烈看好光通信的機會，強調(diào)了未來光通信在Scale-up網(wǎng)絡(luò)中的重要性，并將持續(xù)青睞可插拔光模塊，提出400G/800G/1.6T光模塊需求總量在2025-2027年將分別達到5000萬/7500萬/1億只，價值量上看，市場規(guī)模在2026和2027年均將實現(xiàn)翻倍增長。我們認為光通信行業(yè)的在AI時代景氣度的持續(xù)性有望超預期，龍頭廠商在當前階段憑借技術(shù)創(chuàng)新，以及下一代技術(shù)預研，有望形成強者恒強的格局。此外，在產(chǎn)業(yè)供不應求的大背景下，需求外溢帶來的二線廠商進入核心供應鏈的機會也值得關(guān)注。
建議在臨近三季報的節(jié)點，關(guān)注光模塊龍頭公司中際旭創(chuàng)（300308），新易盛（300502），天孚通信（300394），以及有望進入北美廠商核心供應鏈的應用光電（AAOI）的投資機會。
端側(cè)AI機會：
Meta Connect 2025大會上，Meta發(fā)布了3款AI智能眼鏡，包括首款搭載顯示屏的智能眼鏡Meta Ray-Ban Display。此外，據(jù)海外媒體報道，OpenAI也在AI硬件上開始發(fā)力，明年開始將推出數(shù)款AI硬件，包括音箱、眼鏡等硬件。蘋果正將研發(fā)重心從Apple Vision Pro轉(zhuǎn)移至智能眼鏡賽道，甚至暫停了輕量版頭顯開發(fā)并調(diào)配核心團隊資源，其首款產(chǎn)品Apple Glass計劃于2026年發(fā)布，2027年正式發(fā)售。
AI端側(cè)硬件需要具備高算力、低功耗需求，存儲等硬件需要迭代升級?？春谜滓讋?chuàng)新（603986），佰維存儲（688525）在端側(cè)存儲芯片上的布局，以及立訊精密（002475），藍思科技（6613.HK），水晶光電（002273），歌爾股份（002241）等果鏈公司在AI端側(cè)硬件上的業(yè)務合作機會。
投資建議：
國產(chǎn)算力：寒武紀（688256，買入），中芯國際（0981.HK，買入），華虹半導體（1347.HK，買入），海光信息（688041），芯原股份（688521）
國產(chǎn)存儲：兆易
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