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投資要點(diǎn)：
　　自2021年以來(lái)，食品飲料行業(yè)的營(yíng)收增速呈現(xiàn)階梯式下降形態(tài)。2025年上半年，食品飲料行業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩。分板塊來(lái)看，零食、軟飲料、調(diào)味品、肉制品、啤酒和乳制品錄得增長(zhǎng)，其中零食和軟飲料保持了較快的增長(zhǎng)；但是，熟食、保健品、其它酒、預(yù)加工食品、白酒和烘焙食品的營(yíng)收同比減少，其中熟食和保健品的降幅較大。此外，各子板塊內(nèi)部上市公司的營(yíng)收增長(zhǎng)也較為分化。
　　營(yíng)收增長(zhǎng)放緩?fù)瑫r(shí)伴隨著存貨周轉(zhuǎn)率下降，消費(fèi)不足是動(dòng)銷(xiāo)放緩的主要原因。
　　近幾年來(lái)食品飲料的毛利率持續(xù)攀升，2024年行至高點(diǎn)，2025年上半年高位回落。我們認(rèn)為行業(yè)毛利率攀升主要來(lái)自成本下行，20221H、20231H、20241H行業(yè)成本紅利突出，成本紅利推高了毛利率。成本紅利在2024年達(dá)到峰值，2025年成本紅利消退：2025上半年，食品飲料板塊的營(yíng)業(yè)成本增速跑贏了營(yíng)業(yè)收入增速，成本增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)意味著在收入增長(zhǎng)加劇疲弱的同時(shí)，成本壓力卻開(kāi)始升高，這也是板塊當(dāng)期毛利率掉頭的原因。
　　近年來(lái)上市公司的費(fèi)用投入發(fā)生了較大的變化，反映了企業(yè)管理價(jià)值觀(guān)的轉(zhuǎn)變。其中，銷(xiāo)售投入相對(duì)減少，主要削減了低效的廣告投入，部分公司的促銷(xiāo)投入也有所減少；此外，上市公司加強(qiáng)內(nèi)控管理，管理費(fèi)率顯著下降。上市公司對(duì)于研發(fā)投入始終保持重視，近年來(lái)研發(fā)費(fèi)率較為平穩(wěn)。最后，2025年以來(lái)上市公司的利息收入普遍減少，鑒于經(jīng)濟(jì)處于利率下行周期，預(yù)計(jì)這種情況仍將會(huì)持續(xù)。
　　在成本紅利的作用下，食品飲料板塊的盈利指標(biāo)在2021年后持續(xù)走高。但是，由于營(yíng)收增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的負(fù)面影響以及成本紅利消退，2025年上半年盈利指標(biāo)高位掉頭。考慮到形勢(shì)仍會(huì)延續(xù)，我們認(rèn)為食品飲料板塊的盈利指標(biāo)仍會(huì)繼續(xù)下行。
　　我們維持行業(yè)“同步大市”的投資評(píng)級(jí)，推薦關(guān)注軟飲料、保健品、烘焙、酵母、復(fù)調(diào)及零食等板塊的投資機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民收入和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷。海外市場(chǎng)面臨政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，出口關(guān)稅導(dǎo)致外向型企業(yè)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)。此外，部分原料價(jià)格面臨上漲風(fēng)險(xiǎn)。