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月度行情表現(xiàn)：2025年10月紅利資產(chǎn)表現(xiàn)較優(yōu)，跑贏滬深300指數(shù)，高速公路與港口跑贏交運(yùn)指數(shù)。1）行業(yè)漲跌幅：2025/10/1-10/17期間，高速公路、鐵路運(yùn)輸、港口累計(jì)漲跌幅+4.48%、+0.33%、+3.05%，10月紅利資產(chǎn)（公鐵港）表現(xiàn)較優(yōu)，均跑贏滬深300指數(shù)，高速公路與港口跑贏交運(yùn)指數(shù)。2）紅利資產(chǎn)個(gè)股表現(xiàn)：10/1-10/17期間，A股漲幅前三：南京港（+25.64%）>廈門港務(wù)（+14.15%）>皖通高速（+11.48）；H股漲幅前三：安徽皖通高速（+10.31%）>四川成渝高速公路（+10.04%）>江蘇寧滬高速（+6.32%）。年初至今，A股漲幅前三：南京港（+88.47%）>連云港（+51.55%）>廈門港務(wù)（+39.37%）；H股漲幅前三：四川成渝高速公路（+52.25%）>秦港股份（+31.55%）>中遠(yuǎn)海運(yùn)港口（+29.24%）。3）利率環(huán)境：仍處于低位。2025年10月，國(guó)債收益率相對(duì)平穩(wěn)，截至2025/10/17，10年國(guó)債到期收益率為1.82%，較2025/09/30下跌4bp，30年國(guó)債到期收益率2.20%。4）行業(yè)成交額：10月港口日均成交額增長(zhǎng)明顯。2025/10/1-10/17，高速公路日均成交額22.71億元，同比-34.3%，鐵路日均成交額23.85億元，同比-8.8%，港口日均成交額37.41億元，同比+52%。5）行業(yè)估值：相較銀行、煤炭、電力設(shè)備、公用事業(yè)，從PE歷史分位數(shù)看，煤炭為主要紅利資產(chǎn)細(xì)分行業(yè)中最高，港口為最低；PB歷史分位數(shù)，高速公路為主要紅利資產(chǎn)細(xì)分行業(yè)中最高，鐵路運(yùn)輸為最低；從行業(yè)整體股息率看，高速公路為3.7%，鐵路運(yùn)輸、港口均在2%-3%區(qū)間內(nèi)，煤炭和銀行領(lǐng)先。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)：1）高速公路：客運(yùn)量，2025年8月，公路客運(yùn)量為9.5億人次，同比-5.1%；2025年1-8月累計(jì)76.61億人次，同比-2.1%。貨運(yùn)量，2025年8月，公路貨運(yùn)量為37.48億噸，同比+3.9%；2025年1-8月累計(jì)280.2億噸，同比+3.9%。2）鐵路：旅客發(fā)送量，2025年9月，鐵路旅客發(fā)送量為3.41億人次，同比-0.2%，2025年1-9月累計(jì)發(fā)送量為35.37億人次，同比+6%；貨運(yùn)總發(fā)送量，2025年9月，鐵路貨運(yùn)總發(fā)送量為4.45億噸，同比+4.2%，2025年1-9月累計(jì)發(fā)送量為39.12億噸，同比+2.8%。3）港口：交通運(yùn)輸部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)港口周度吞吐量，過去四周（2025/9/22-2025/10/19，第38-41周）監(jiān)測(cè)港口貨物吞吐量10.37億噸，同比+4%，年初至今累計(jì)104.7億噸，同比+4.6%；過去四周集裝箱2531.9萬標(biāo)箱，同比+4.3%，年初至今累計(jì)25780.3萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比+7.3%。重點(diǎn)港口貨種吞吐量增速，2025年8月，鐵礦石（+6.7%）=集裝箱（+6.7%）>原油（+3.2%）>煤炭（-0.3%），2025年1-8月，集裝箱（+6.9%）>鐵礦石（+4.2%）>原油（-0.7%）>煤炭（-2.7%）。
　　投資建議：交運(yùn)紅利A/H不乏高股息優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：1）A股：唐山港（5.1%）>四川成渝（5.0%）>大秦鐵路（4.6%）>山東高速（4.6%）>粵高速A（4.5%）>楚天高速（4.2%）>皖通高速（4.1%）>招商公路（4.0%）>山西高速（4.0%）>東莞控股（4.0%）；2）H股：四川成渝高速公路（6.3%）>招商局港口（5.9%）>越秀交通基建（5.7%）>江蘇寧滬高速（5.6%）>安徽皖通高速（5.2%）。注：對(duì)應(yīng)24年分紅股息率（2025/10/17）。3）前期股價(jià)已充分調(diào)整，股息高+業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)，持續(xù)看好A/H股交運(yùn)紅利資產(chǎn)配置價(jià)值，重視產(chǎn)業(yè)邏輯或驅(qū)動(dòng)估值彈性。公路：我們預(yù)計(jì)25年公路主業(yè)業(yè)績(jī)或穩(wěn)健提升，關(guān)注收費(fèi)公路政策優(yōu)化方向及地方國(guó)資積極行為。繼續(xù)首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我們認(rèn)為公司具備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性，結(jié)合高分紅及“大集團(tuán)、小公司”邏輯，公司為少有的具備成長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)高速資產(chǎn)；繼續(xù)重點(diǎn)推薦高速公路行業(yè)市值管理典范、ROE水平領(lǐng)先的皖通高速，位于交通強(qiáng)省、分紅領(lǐng)先的山東高速、寧滬高速，以及可視為行業(yè)ETF增強(qiáng)的招商公路，以及低估值、存在通過企業(yè)改革經(jīng)營(yíng)釋放活力潛力的贛粵高速。港口：近期國(guó)際局勢(shì)進(jìn)一步凸顯港口網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)價(jià)值，長(zhǎng)久期價(jià)值或推升估值彈性。推薦招商港口，海外資產(chǎn)布局、提升分紅比例；看好青島港整合優(yōu)化、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)；推薦唐山港高分紅優(yōu)質(zhì)港口標(biāo)的。鐵路：長(zhǎng)久期+改革紅利，推薦黃金線路資產(chǎn)和稀缺資源存在價(jià)格彈性潛力的京滬高鐵，典型高股息資產(chǎn)大秦鐵路，關(guān)注廣深鐵路。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑、改革不及預(yù)期、并購(gòu)整合等資本運(yùn)作不及預(yù)期