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國(guó)內(nèi)外黃金現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，上漲斜率大，接連創(chuàng)下歷史新高。截至10月18日，倫敦金現(xiàn)最新收盤價(jià)為4,267.9美元/盎司，10月漲幅9.8%；上海金交所AU9999最新收盤價(jià)為997.2元/克，10月漲幅14.4%，上漲斜率巨大，在10月不斷創(chuàng)下歷史新高。倫敦金現(xiàn)從2019年年初至今已上漲232.2%，其中2023年全年漲幅13.2%。2024年全年漲幅27.4%，2025年至今漲幅61.7%；上海金交所AU9999從2019年年初至今已上漲250.4%，其中2023年全年漲幅16.8%，2024年全年漲幅28.2%，2025年至今漲幅62.2%。國(guó)內(nèi)外金價(jià)從2019年至今已積累巨大漲幅，2025年加速上漲。
　　金價(jià)作為整個(gè)行業(yè)的成本項(xiàng)，給需求和供給端均帶來(lái)深刻變革：1）需求端：一方面，金價(jià)大幅上漲，帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格的大幅提升，目前終端金飾價(jià)已突破1,200元/克，大克重產(chǎn)品的單價(jià)過(guò)高，消費(fèi)者對(duì)克重大、客單高的黃金首飾消費(fèi)趨于謹(jǐn)慎，而轉(zhuǎn)向低克重、客單更低的黃金飾品；另一方面，面對(duì)金價(jià)的劇烈波動(dòng)，消費(fèi)者購(gòu)買傳統(tǒng)計(jì)重產(chǎn)品會(huì)更加謹(jǐn)慎，一口價(jià)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，反而更受青睞。2）供給端：從門店盈利角度，終端同店表現(xiàn)整體承壓，周轉(zhuǎn)變慢，門店迫切需要更高毛利率的產(chǎn)品提升投資回報(bào)率；從開店擴(kuò)張角度，價(jià)升量跌會(huì)帶來(lái)行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇，而面對(duì)金價(jià)的大幅上漲和劇烈波動(dòng)，加盟商一方面賺到了存貨上漲的錢，另一方面開新店的投資額變高，行業(yè)歷史上快速的開店擴(kuò)張或已結(jié)束。
　　供需深刻變革下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正發(fā)生根本性變化。黃金珠寶行業(yè)賺錢一般來(lái)自于四個(gè)方面：①賺品牌的錢（體現(xiàn)在毛利率上）；②賺黃金周轉(zhuǎn)的錢；③賺門店擴(kuò)張的錢；④賺金價(jià)價(jià)差的錢。品牌力上，在金價(jià)大幅上漲的情況下，一克黃金消費(fèi)者付出的溢價(jià)絕對(duì)值是變高的，更加考驗(yàn)品牌方在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工藝、門店運(yùn)營(yíng)上的能力；周轉(zhuǎn)和擴(kuò)張是品牌力的結(jié)果，目前行業(yè)整體動(dòng)銷承壓，周轉(zhuǎn)變慢、擴(kuò)張謹(jǐn)慎，結(jié)構(gòu)上高線城市韌性更強(qiáng)，小克重、一口價(jià)產(chǎn)品動(dòng)銷更優(yōu)；金價(jià)價(jià)差上，黃金珠寶公司的存貨都大幅升值，如何兌現(xiàn)受到公司對(duì)沖策略的影響。
　　投資建議：
　　1）本輪金價(jià)上漲對(duì)終端零售的影響跟此前呈現(xiàn)出較大差異，一般來(lái)說(shuō)金價(jià)急漲急跌均會(huì)抑制終端消費(fèi)，但經(jīng)過(guò)24年以來(lái)的金價(jià)持續(xù)上漲和市場(chǎng)教育，消費(fèi)者對(duì)金價(jià)的長(zhǎng)期信心更強(qiáng)，終端零售受到的影響更?。?br>　　2）關(guān)注品牌力明顯提升、產(chǎn)品和區(qū)域結(jié)構(gòu)更優(yōu)的公司：建議關(guān)注老鋪黃金（定位高端，產(chǎn)品、渠道、服務(wù)差異化強(qiáng)，固定售價(jià)并定期調(diào)價(jià)的模式在當(dāng)前金價(jià)環(huán)境下明顯受益）、周大福（百年港資品牌，高線城市占比較高，24年以來(lái)持續(xù)做品牌形象升級(jí)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整）、潮宏基（差異化定位低單價(jià)、年輕化時(shí)尚珠寶，終端運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯）、六福集團(tuán)（知名港資品牌，冰鉆、唐宮文創(chuàng)等產(chǎn)品系列持續(xù)提升品牌力）
　　3）關(guān)注黃金對(duì)沖更靈活的公司：建議關(guān)注菜百股份、六福集團(tuán)、周大福。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)信心疲弱。