>> 申萬(wàn)宏源-商業(yè)零售行業(yè)2025年三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：內(nèi)需平穩(wěn)，挖掘AI及新消費(fèi)賦能方向-251015
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
趙令伊 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
2025年1-8月社零同比增長(zhǎng)4.6%。（1）據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-8月社零總額累計(jì)為32.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.6%，經(jīng)濟(jì)整體保持穩(wěn)中有進(jìn)態(tài)勢(shì)。（2）線上消費(fèi)心智有效強(qiáng)化，延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-8月全國(guó)網(wǎng)上零售額累計(jì)達(dá)到10.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.6%，優(yōu)于社零增速。其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為8.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.4%，線上滲透率25.6%。
電商板塊：平臺(tái)主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)，投入即時(shí)零售協(xié)同電商生態(tài)，外賣業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)向理性化和差異化競(jìng)爭(zhēng)。（1）阿里巴巴：公司形成電商+科技+互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)矩陣，通過(guò)積極擴(kuò)張即時(shí)零售業(yè)務(wù)推動(dòng)遠(yuǎn)近場(chǎng)電商業(yè)務(wù)協(xié)同，加大云和AI基礎(chǔ)設(shè)施的資本開支，AI戰(zhàn)略價(jià)值進(jìn)一步深化。我們預(yù)計(jì)2QFY26阿里收入達(dá)2528億元，同比增長(zhǎng)6.9%，Non-GAAP歸普凈利潤(rùn)為128億元，同比下滑65%。（2）京東：預(yù)計(jì)Q3京東零售收入維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，毛利率提升驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率進(jìn)一步提高，外賣UE進(jìn)入改善通道。我們預(yù)計(jì)25Q3收入同比增長(zhǎng)10.8%至2884億元，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比下滑75%至33.5億元。（3）美團(tuán)：持續(xù)投入以鞏固市場(chǎng)份額，海外業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。預(yù)計(jì)25Q3收入同比增長(zhǎng)2.3%到957億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損達(dá)119億元。（4）拼多多：持續(xù)培育商家生態(tài)與優(yōu)化用戶體驗(yàn)，出海業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，推動(dòng)平臺(tái)高質(zhì)量增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)25Q3收入同比下滑1.6%至957億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)下滑14.0%至237億元。
黃金珠寶板塊：金價(jià)突破歷史新高，品牌分化持續(xù)，國(guó)潮高端飾品及時(shí)尚金需求領(lǐng)跑，傳統(tǒng)黃金珠寶品牌銷售穩(wěn)步修復(fù)，1-8月金銀珠寶類社零消費(fèi)同比增長(zhǎng)11.7%。（1）老鋪黃金：高端商圈點(diǎn)位持續(xù)突破，海外新加坡首店戰(zhàn)略價(jià)值突出，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著優(yōu)于行業(yè)。（2）菜百股份：7-9月金條銷售預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，7-8月金價(jià)相對(duì)穩(wěn)定下金飾需求有所修復(fù)。預(yù)計(jì)25Q3收入同比增長(zhǎng)5-15%，歸母凈利潤(rùn)同比0-10%。（3）周大生：公司持續(xù)完善渠道精細(xì)化管理、產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新能力。國(guó)家寶藏系列新品研發(fā)加快推進(jìn)，不斷強(qiáng)化心智，轉(zhuǎn)珠閣發(fā)力布局年輕化市場(chǎng)，預(yù)計(jì)25Q3收入同比-20到-10%，歸母凈利潤(rùn)同比-10%至5%。（4）老鳳祥：公司品牌與渠道力較強(qiáng)，借力IP聯(lián)名打破圈層壁壘，拓展年輕客群觸達(dá)。預(yù)計(jì)25Q3收入實(shí)現(xiàn)同比5%至15%，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比-5%至10%。
零售商業(yè)板塊：（1）小商品城：新市場(chǎng)招商表現(xiàn)符合預(yù)期，Chinagoods和義支付均實(shí)現(xiàn)規(guī)模與收益雙效提升，進(jìn)口業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。據(jù)公司公告，25Q3公司實(shí)現(xiàn)收入同比39%，歸母凈利潤(rùn)同比100.52%。（2）名創(chuàng)優(yōu)品：堅(jiān)定推進(jìn)大店戰(zhàn)略，全方位布局自有IP孵化，海外門店穩(wěn)定擴(kuò)張。預(yù)計(jì)25Q3收入57億元，同比增長(zhǎng)26%，調(diào)整后凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)13.4%。（3）永輝超市：調(diào)改門店銷售額貢獻(xiàn)占比提升，Q3仍有閉店影響，同時(shí)供應(yīng)鏈持續(xù)深化改革，發(fā)力自有品牌建設(shè)，預(yù)計(jì)有望加快進(jìn)入成果釋放期，預(yù)計(jì)Q3歸母凈虧損-5到0億元。（4）重慶百貨：穩(wěn)步推進(jìn)百貨和超市門店調(diào)改，馬消經(jīng)營(yíng)優(yōu)質(zhì)持續(xù)貢獻(xiàn)投資收益，預(yù)計(jì)25Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0-5%。
投資分析意見：25Q3內(nèi)需平穩(wěn)增長(zhǎng)，建議重視具有高業(yè)績(jī)確定性標(biāo)的，隨著年末及春節(jié)旺季來(lái)臨，悅己、社交等新消費(fèi)熱度有望提升，平臺(tái)發(fā)力即時(shí)零售/AI，中期將形成新增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。建議關(guān)注聚焦核心主業(yè)、堅(jiān)定投入AI和即時(shí)零售的電商（阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多）。金價(jià)快速上行，產(chǎn)品力領(lǐng)先及一口價(jià)占比高的優(yōu)質(zhì)黃金珠寶品牌（老鋪黃金、萊紳通靈、曼卡龍、菜百股份、老鳳祥、周大生），數(shù)智化轉(zhuǎn)型的綜合貿(mào)易服務(wù)商（小商品城），強(qiáng)化IP戰(zhàn)略布局的消費(fèi)品牌（量子之歌，名創(chuàng)優(yōu)品），轉(zhuǎn)型升級(jí)的百貨超市（大商股份、永輝超市、重慶百貨）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期
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