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1.零售板塊三季報(bào)前瞻：內(nèi)需消費(fèi)分化，出海鏈龍頭較優(yōu)
　?。?）黃金珠寶：①老鳳祥：估計(jì)金條占比延續(xù)上半年趨勢，部分抵消訂貨會(huì)期間金價(jià)上漲的受益；另考慮到3Q24有2億政府補(bǔ)貼，綜合預(yù)計(jì)3Q25收入增速0%至10%，歸母凈利潤增速-10%至10%。②周大生：預(yù)計(jì)3Q25收入增速-25%至-15%，歸母凈利潤增速-10%至5%。③潮宏基：預(yù)計(jì)3Q25收入增速15%至25%，歸母凈利潤增速45%至55%。④菜百股份：估計(jì)金飾占比環(huán)比提升，預(yù)計(jì)3Q25收入增速10%至20%，歸母凈利潤增速5%至15%。
　?。?）潮玩：名創(chuàng)優(yōu)品：預(yù)計(jì)3Q25收入增速25%至30%，歸母凈利潤增速10%至15%。
　?。?）商超百貨：①重慶百貨：考慮到登康口腔股價(jià)下跌，拖累公司的公允價(jià)值損益，預(yù)計(jì)3Q25收入增速-10%至-5%，歸母凈利潤增速-5%至0%，預(yù)計(jì)扣非利潤仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。②王府井：預(yù)計(jì)3Q25收入增速-10%至-5%，歸母凈利潤0至0.4億元。③永輝超市：考慮到24年三季度以來關(guān)店力度加大，尤其是25年上半年關(guān)店227家，估計(jì)25年三季度仍關(guān)店超100家，收入承壓；截至25年三季度末估計(jì)調(diào)改店超200家，會(huì)在一定程度上對(duì)沖關(guān)店影響；綜合預(yù)計(jì)3Q25收入增速-30%至-20%，歸母凈利潤-5至0億元。④家家悅：雖同店仍受制于客單價(jià)下降，但預(yù)計(jì)毛利率提升趨勢延續(xù)，預(yù)計(jì)3Q25收入增速-5%至0%，歸母凈利潤增速20%至30%。
　?。?）跨境：①小商品城：截至8月末，公司本年度六區(qū)招商已結(jié)束，測算平均選位費(fèi)單價(jià)約10萬/平，預(yù)計(jì)2025年確認(rèn)半年，預(yù)計(jì)3Q25收入增速10%至20%，歸母凈利潤增速40%至50%。②安克創(chuàng)新：預(yù)計(jì)3Q25收入增速20%至30%，歸母凈利潤增速15%至25%。③華凱易佰：考慮公司階段性實(shí)施庫存清理計(jì)劃，疊加通拓持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同與管理優(yōu)化，預(yù)計(jì)3Q25收入增速0%至10%，歸母凈利潤增速0%至10%。④蘇美達(dá)：公司業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，船舶與柴發(fā)業(yè)務(wù)彈性釋放，預(yù)計(jì)3Q25收入增速-10%至0%，歸母凈利潤增速10%至15%。⑤焦點(diǎn)科技：公司中國制造網(wǎng)現(xiàn)金回款穩(wěn)健，AI業(yè)務(wù)積極拓展，但伴隨股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃費(fèi)用Q3開始計(jì)入報(bào)表，預(yù)計(jì)3Q25收入增速15%至20%，歸母凈利潤增速0%至10%。
　?。?）母嬰：①孩子王：考慮公司主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，疊加絲域收購，預(yù)計(jì)3Q25收入增速10%至20%，歸母凈利潤增速60%至80%。②愛嬰室：考慮公司店型調(diào)整、商品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、自有品牌加速開發(fā)，預(yù)計(jì)3Q25收入增速5%至10%，歸母凈利潤增速5%至15%。
　?。?）代運(yùn)營/電商：若羽臣：預(yù)計(jì)3Q25收入增速90%至100%，歸母凈利潤增速40%至70%。
　　2.社服板塊三季報(bào)前瞻：景氣延續(xù)，靜待需求改善
　?。?）免稅：中國中免：離島免稅整體降幅有所收窄，主要系去年9月低基數(shù)；疊加電子品類熱度與消費(fèi)券力度加大，預(yù)計(jì)業(yè)績環(huán)比有所優(yōu)化，預(yù)計(jì)3Q25收入增速-10%至5%，歸母凈利潤增速-20%至-10%。
　　（2）旅游：板塊受益暑期旺季，蘇超等地區(qū)賽事、免簽入境有望帶來景區(qū)客流增量。①宋城演藝：預(yù)計(jì)3Q25收入增速-10%至10%，歸母凈利潤增速-15%至5%。②天目湖：預(yù)計(jì)3Q25收入增速-5%至5%，歸母凈利潤增速0%至10%。③九華旅游：預(yù)計(jì)3Q25收入增速0%至10%，歸母凈利潤增速0%至10%。④中青旅：預(yù)計(jì)3Q25收入增速10%至20%，歸母凈利潤增速10%至20%。
　?。?）酒店：各品牌輕資產(chǎn)化、數(shù)字化持續(xù)，有望帶來利潤率穩(wěn)步提升，下半年RevPAR或?qū)h(huán)比降幅收窄。①華住集團(tuán)-S：預(yù)計(jì)3Q25收入增速2%至6%，歸母凈利潤增速35%至45%。②君亭酒店：預(yù)計(jì)3Q25收入增速-5%至5%，歸母凈利潤增速-10%至5%。③首旅酒店：預(yù)計(jì)3Q25收入增速-5%至5%，歸母凈利潤增速-5%至10%。④錦江酒店：預(yù)計(jì)3Q25收入增速-5%至5%，歸母凈利潤增速0%至10%。⑤金陵飯店：預(yù)計(jì)3Q25收入增速5%至15%，歸母凈利潤增速10%至20%。
　?。?）餐飲：百勝中國：受平臺(tái)補(bǔ)貼的影響，2H25客單價(jià)或?qū)⑼认陆?，餐廳利潤率方面，肯德基有望維持穩(wěn)定，必勝客仍有提升空間，預(yù)計(jì)3Q25收入增速0%至5%，歸母凈利潤增速-2%至5%。
　?。?）人服：科銳國際：靈工業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，招聘類業(yè)務(wù)環(huán)比改善，禾蛙平臺(tái)各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)持續(xù)增長，對(duì)天津智銳55%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓收益有望在3Q25體現(xiàn)，預(yù)計(jì)3Q25收入增速20%至30%，歸母凈利潤增速90%至110%。
　　（6）出入境游：眾信旅游：預(yù)計(jì)3Q25收入增速0%至10%，歸母凈利潤增速-20%至10%。
　?。?）會(huì)展：蘭生股份：預(yù)計(jì)3Q25收入增速0%至5%，歸母凈利潤增速-10%至10%。
　　3.投資建議：短期重視三季報(bào)業(yè)績確定性、25Q4&26Q1春節(jié)旺季彈性子板塊，中期看好新消費(fèi)高成長、轉(zhuǎn)型改革困境反轉(zhuǎn)、出海相關(guān)、政策利好四條主線。
　　短期，三季報(bào)業(yè)績期臨近，我們建議重視三季報(bào)業(yè)績確定性較優(yōu)的標(biāo)的，以及25Q4和26Q1春節(jié)旺季有業(yè)績彈性的子板塊，后者主要包括跨境電商（黑五圣誕大促）、部分景區(qū)（冰雪經(jīng)濟(jì)）、商超和免稅（春節(jié)旺季）等。此外，招聘市場環(huán)比回暖，AI+人服有望為行業(yè)帶來新亮點(diǎn)。其他底部的順周期板塊比如酒店、餐飲環(huán)比數(shù)據(jù)改善待持續(xù)確認(rèn)，短期優(yōu)選穩(wěn)增長高分紅標(biāo)的。
　　綜上推薦小商品城、永輝超市、潮宏