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周觀點(diǎn)（注：文中“本周”指的9月22日至9月28日）
　　2025年9月26日，名創(chuàng)優(yōu)品旗下TOPTOY正式向聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)。此次分拆將通過(guò)全球發(fā)售及向股東派發(fā)TOPTOY股份的方式進(jìn)行，股東有望按持股比例獲得股份。目前上市申請(qǐng)已提交，最終實(shí)施有待監(jiān)管批準(zhǔn)及市場(chǎng)條件。分拆后TOPTOY將繼續(xù)作為名創(chuàng)優(yōu)品的子公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。
　　受益于潮玩行業(yè)快速發(fā)展，TOPTOY收入和利潤(rùn)均高增。收入方面，2023年在擴(kuò)店與品類放量帶動(dòng)下同比翻倍（約+115%），2024年持續(xù)高增；到2025H1收入實(shí)現(xiàn)同比+58.5%達(dá)13.60億元。TOPTOY在2023年實(shí)現(xiàn)扭虧，2024年利潤(rùn)增長(zhǎng)40%至2.97億元；2025H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.81億元，同比約+28%。
　　中國(guó)潮玩行業(yè)維持高景氣，行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)從2024年約590億元增長(zhǎng)至2030年約2130億元，2025–2030E復(fù)合增速約21%。品類結(jié)構(gòu)繼續(xù)向高附加值傾斜——手辦占比提升（約45%升至逾五成）成為主核；搪膠毛絨占比增長(zhǎng)，是目前行業(yè)較為火熱的產(chǎn)品方向；3D拼裝模型小幅回落。
　　行業(yè)格局方面，以零售額計(jì)，2024年TOPTOY是國(guó)內(nèi)最大的潮玩集合店、是國(guó)內(nèi)第三大潮玩零售商。TOPTOY的選品、供應(yīng)鏈、IP運(yùn)營(yíng)和加盟商資源優(yōu)勢(shì)，使這家年輕的企業(yè)快速躋身行業(yè)龍頭地位。國(guó)內(nèi)前2大潮玩零售商均為自有品牌零售商，如泡泡瑪特、樂(lè)高等。
　　TOPTOY分拆上市有望幫助名創(chuàng)優(yōu)品實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。名創(chuàng)優(yōu)品9月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的靜態(tài)市盈率為18倍左右，而TOPTOY最近一次融資（獲淡馬錫領(lǐng)投）估值為100億港元，對(duì)應(yīng)2024年靜態(tài)市盈率在30倍以上。分拆上市有助于不同類型的投資者各取所需，也有助于名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。
　　本周行情回顧
　　本周（9月22日至9月28日），申萬(wàn)商貿(mào)零售指數(shù)漲跌幅-4.32%，申萬(wàn)社會(huì)服務(wù)-5.92%，申萬(wàn)美容護(hù)理-2.25%，上證綜指+0.21%，深證成指+1.06%，創(chuàng)業(yè)板指+1.96%，滬深300指數(shù)+1.07%。
　　年初至今（1月2日至9月28日），申萬(wàn)商貿(mào)零售指數(shù)漲跌幅+1.91%，申萬(wàn)社會(huì)服務(wù)+8.91%，申萬(wàn)美容護(hù)+9.80%，上證綜指+14.21%，深證成指+26.83%，創(chuàng)業(yè)板指+47.16%，滬深300指數(shù)+15.63%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)店放慢、消費(fèi)者喜好變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。