>> 華西證券-社服零售行業(yè)2025年三季報(bào)前瞻：關(guān)注出海鏈釋放業(yè)績(jī)彈性以及AI應(yīng)用催化-250927
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
許光輝,王璐,徐晴 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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餐飲：Q3大盤表現(xiàn)疲弱，外賣補(bǔ)貼下茶飲表現(xiàn)亮眼
Q3在禁酒令等因素影響下餐飲大盤表現(xiàn)疲弱，其中高端餐飲市場(chǎng)承壓較為顯著，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，7/8月份社零餐飲收入同比+1.1%/+2.1%，限額以上單位餐飲收入同比-0.3%/+1.0%。餐飲企業(yè)正通過打造新業(yè)態(tài)、新模式、新場(chǎng)景等多元化方式激發(fā)餐飲消費(fèi)活力，疊加外賣平臺(tái)補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)頭部餐飲企業(yè)表現(xiàn)好于大盤；其中，茶飲企業(yè)因充分受益于外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)，Q3業(yè)績(jī)有望延續(xù)上半年的高增長(zhǎng)趨勢(shì)。受益標(biāo)的包括蜜雪集團(tuán)、古茗、茶百道、綠茶、小菜園、百勝中國(guó)、海底撈。
黃金珠寶：Q3終端動(dòng)銷保持良好，品牌分化延續(xù)
7/8月份金價(jià)整體維持高位橫盤震蕩，黃金珠寶終端銷售在去年同期低基數(shù)下呈現(xiàn)逐月改善的趨勢(shì)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，7/8月份限額以上單位金銀珠寶類商品零售額同比+8.2%/+16.8%。9月份金價(jià)重新進(jìn)入上行周期，我們認(rèn)為經(jīng)過前幾輪的金價(jià)上漲，消費(fèi)者的觀望時(shí)間將縮短；同時(shí)，9月是黃金珠寶品牌訂貨會(huì)的重要節(jié)點(diǎn)，隨著傳統(tǒng)銷售旺季的到來以及7/8月較好的終端動(dòng)銷，預(yù)計(jì)加盟商拿貨較為積極。黃金珠寶企業(yè)正通過工藝創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新等不斷提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力，Q3時(shí)尚黃金珠寶品牌有望保持同店、開店雙增長(zhǎng)，傳統(tǒng)黃金珠寶品牌同店有望環(huán)比Q2改善。受益標(biāo)的包括潮宏基、老鋪黃金、曼卡龍、萊紳通靈、周大福、六福集團(tuán)、周大生、菜百股份。
跨境電商：業(yè)績(jī)端現(xiàn)拐點(diǎn)，關(guān)注Q3低基數(shù)下的業(yè)績(jī)彈性
25年國(guó)際運(yùn)費(fèi)價(jià)格呈下行趨勢(shì)，關(guān)稅影響趨于緩和，25Q2部分企業(yè)盈利能力改善，利潤(rùn)端出現(xiàn)拐點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)，2025年集運(yùn)價(jià)格處于下行趨勢(shì)。美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅加征歷經(jīng)數(shù)次調(diào)整，根據(jù)國(guó)際貿(mào)易法評(píng)論公眾號(hào)報(bào)道，2025年5月12日，中美達(dá)成協(xié)議之后，中美將此輪加征關(guān)稅的稅率調(diào)整為10%，并且24%的關(guān)稅在90日內(nèi)緩征。隨著費(fèi)用端下行，25Q2多家上市跨境電商企業(yè)扣非凈利率出現(xiàn)環(huán)比或同比改善。吉宏股份發(fā)布25年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，賽維時(shí)代、致歐科技發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，我們認(rèn)為跨境電商行業(yè)盈利能力有望迎來持續(xù)改善，龍頭在產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)效率等方面的優(yōu)勢(shì)或推動(dòng)公司在低基數(shù)下取得較高業(yè)績(jī)彈性，相關(guān)受益標(biāo)的包含賽維時(shí)代、吉宏股份、安克創(chuàng)新等。
人力資源：業(yè)績(jī)端有望保持高增長(zhǎng)，關(guān)注AI應(yīng)用催化
外包業(yè)務(wù)高景氣，人服上市公司2025上半年外包（靈活用工）收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025H1科銳國(guó)際、北京人力、外服控股外包業(yè)務(wù)（靈活用工）收入分別同比增長(zhǎng)29%、20%、42%。外包業(yè)務(wù)高景氣疊加政府補(bǔ)助因素，北京人力、科銳國(guó)際上半年歸母凈利潤(rùn)高增，分別同比增長(zhǎng)87%、47%。展望25Q3，我們認(rèn)為一方面，外包業(yè)務(wù)的訂單確定性較高，外包業(yè)務(wù)有望延續(xù)上半年的高增長(zhǎng)；另一方面，AI業(yè)務(wù)有望為相關(guān)公司帶來業(yè)務(wù)增量同時(shí)賦能提質(zhì)增效。
IP潮玩：出海市場(chǎng)廣闊，看好賽道長(zhǎng)期成長(zhǎng)
下半年為海外消費(fèi)旺季，看好IP潮玩頭部企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。根據(jù)跨境早班車報(bào)道，每年7-12月歐美節(jié)假日較多，為海外消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，我們看好IP潮玩企業(yè)出海業(yè)務(wù)的持續(xù)高增長(zhǎng)，同店取得良好表現(xiàn)。相關(guān)標(biāo)的包括：1）泡泡瑪特：根據(jù)澎湃新聞，7-8月公司毛絨產(chǎn)能為今年一季度的10倍以上，我們認(rèn)為雖然供應(yīng)鏈擴(kuò)張短期帶來二手價(jià)格的震動(dòng)，但更有利于公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)以及IP的長(zhǎng)期商業(yè)價(jià)值；2）名創(chuàng)優(yōu)品：根據(jù)公司業(yè)績(jī)說明會(huì)，7月以來北美門店展現(xiàn)出良好的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)美國(guó)門店利潤(rùn)率將持續(xù)提升。
出海服務(wù)：AI賦能產(chǎn)品力提升，關(guān)注小商品城、焦點(diǎn)科技
2025年內(nèi)需尚未出現(xiàn)明確拐點(diǎn)，出海業(yè)務(wù)仍保持較高的景氣度，建議關(guān)注出海服務(wù)商的業(yè)績(jī)高增，驅(qū)動(dòng)因素包括義烏市場(chǎng)高景氣、新業(yè)務(wù)開始運(yùn)營(yíng)、AI產(chǎn)品迭代升級(jí)等，相關(guān)受益標(biāo)的包括小商品城、焦點(diǎn)科技。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際貿(mào)易政策變動(dòng)、新品銷售不及預(yù)期
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