>> 國金證券-商貿(mào)零售行業(yè)研究：持續(xù)推薦順周期餐飲，建議關(guān)注AI+零售方向-250927
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 2256KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許孟婕,趙中平,于健 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
持續(xù)推薦順周期餐飲行業(yè)：目前餐飲行業(yè)正處于順周期復(fù)蘇的關(guān)鍵階段，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境觸底改善、消費(fèi)政策支持力度加大，行業(yè)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇。從細(xì)分領(lǐng)域看，休閑餐飲、現(xiàn)制飲品及連鎖品牌表現(xiàn)突出。與2023年依賴“低基數(shù)+報復(fù)性消費(fèi)”的短期需求釋放不同，當(dāng)前餐飲復(fù)蘇源于供給側(cè)深度調(diào)整：低效產(chǎn)能逐步出清，頭部品牌通過優(yōu)化運(yùn)營模式、打磨單店模型提升整體經(jīng)營效率，具備精細(xì)化管理能力的企業(yè)顯現(xiàn)明確競爭優(yōu)勢。建議關(guān)注AI+零售方向，阿里云棲大會“通義”大模型家族系列升級，覆蓋語言、多模態(tài)、代碼、語音等，目前阿里正積極推進(jìn)AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并計劃追加更大的投入，AI+方向具備機(jī)會。
行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤
GMV表現(xiàn)：根據(jù)國金數(shù)字未來Lab，9月第2周天貓+京東整體GMV同比-2.51%。品類表現(xiàn)：根據(jù)國金數(shù)字未來Lab，9月第2周天貓+京東品類增速表現(xiàn)前5的為玩具、書籍影音、消費(fèi)電子、汽車及自行車、鞋包。
行情回顧
上周(2025/9/22-2025/9/26)上證指數(shù)、深證成指、滬深300、恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別+0.21%、+1.06%、+1.07%，-1.57%、-1.58%，商貿(mào)零售(申萬)-4.32%，板塊對比來看，商貿(mào)零售板塊上周漲幅在9個申萬大消費(fèi)一級行業(yè)板塊中位列第8。個股方面，寧波中百、吉宏股份、星輝股份、蘇美達(dá)、深賽格漲幅居前，匯嘉時代、跨境通、南京商旅、農(nóng)產(chǎn)品、華聯(lián)股份跌幅居前。
細(xì)分行業(yè)景氣指標(biāo)
零售：商超-略有承壓，調(diào)改類向上、百貨-略有承壓、電商-底部企穩(wěn)、跨境電商-穩(wěn)健向上。社服：旅游高景氣維持；餐飲拐點(diǎn)向上；酒店底部企穩(wěn)；教育：1）K12高景氣維持，2）職業(yè)教育底部企穩(wěn)；人服穩(wěn)健向上
投資建議
永輝超市：永輝商業(yè)模式已發(fā)生根本性變革，走向精選型零售路線，新型模式具備在后消費(fèi)時代長期快速增長的潛力。模仿胖東來模式的超市眾多，但永輝具備獨(dú)特競爭優(yōu)勢：①中國人對生鮮蔬菜的鐘情成為中國公司超越海外同行最佳切入口。②永輝規(guī)模優(yōu)勢長期賦能，對于標(biāo)品，裸價采購+規(guī)模優(yōu)勢=更低進(jìn)貨價，對于自有品牌，規(guī)模優(yōu)勢帶來代工廠更優(yōu)質(zhì)+成本價更低優(yōu)勢。③上市地位融資優(yōu)勢。轉(zhuǎn)向胖東來模式對資金需求較高，非上市企業(yè)較難承受，這阻礙了相當(dāng)多同行的模仿。
美團(tuán)：外賣再度進(jìn)入競爭格局變化狀態(tài)，長期看好美團(tuán)在用戶心智、騎手及商家端構(gòu)建起的壁壘。1）用戶：美團(tuán)的用戶心智短期難以被撼動，京東的強(qiáng)補(bǔ)貼能夠吸引一定的用戶，但核心的用戶群體存在差異化，且進(jìn)攻美團(tuán)下沉市場的基本盤較難，我們認(rèn)為與此前抖音做到店業(yè)務(wù)不同點(diǎn)在于抖音是先有流量后做業(yè)務(wù)，而京東需要依靠業(yè)務(wù)獲流量。2）商家：目前來看確實(shí)存在一定的傭金差異，從當(dāng)前角度看美團(tuán)還未跟進(jìn)更多的降傭，如果未來京東競爭力度加強(qiáng)不排除有一定可能性。3）騎手：騎手的差距除了體現(xiàn)在規(guī)模上，還會體現(xiàn)在算法調(diào)度和整體配送過程中的靈活性上，這些數(shù)據(jù)積累等亦是公司的壁壘。
風(fēng)險提示
業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；內(nèi)需消費(fèi)不及預(yù)期；產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期
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