>> 華西證券-海外商貿(mào)零售行業(yè)Q3前瞻：聚焦新消費(fèi)與科技賦能新風(fēng)向-250925
| 上傳日期： |
2025/9/26 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉文正,鄧奕辰,陳澤敏 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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互聯(lián)網(wǎng)：AI驅(qū)動(dòng)各條業(yè)務(wù)線，關(guān)注效率提升和資本開支。
我們認(rèn)為第三季度互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最重要的關(guān)鍵變量來自于AI的驅(qū)動(dòng)和貢獻(xiàn)。行業(yè)龍頭將通過和AI更緊密的結(jié)合，來實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和發(fā)展。預(yù)計(jì)25年三季度的行業(yè)資本開支隨著AI業(yè)務(wù)的需求放量，繼續(xù)保持景氣和擴(kuò)張，同時(shí)在基于AI云業(yè)務(wù)帶來的行業(yè)重估也將持續(xù)進(jìn)行。
即時(shí)零售：補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)與格局重塑的關(guān)鍵季度。
我們認(rèn)為2025年三季度是即時(shí)零售行業(yè)全年競(jìng)爭(zhēng)最激烈、同時(shí)也可能是格局初步明朗化的關(guān)鍵階段。在頭部平臺(tái)大規(guī)模補(bǔ)貼推動(dòng)下，行業(yè)規(guī)模加速擴(kuò)張，用戶心智進(jìn)一步向非餐品類滲透。預(yù)計(jì)三季度將是各平臺(tái)投入力度最大、也是業(yè)績(jī)承壓最明顯的時(shí)期，但也為后續(xù)的理性競(jìng)爭(zhēng)和盈利改善奠定基礎(chǔ)。行業(yè)的演進(jìn)將主要圍繞補(bǔ)貼強(qiáng)度與增長(zhǎng)質(zhì)量、品類拓展、履約與技術(shù)賦能、盈利路徑四方面展開。
潮玩：出海加速與新品周期驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，關(guān)注IP創(chuàng)新與盈利韌性。
我們認(rèn)為潮玩行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力來自強(qiáng)勁的出海勢(shì)能與密集的新品周期共同作用。行業(yè)龍頭通過IP創(chuàng)新與品類拓展持續(xù)創(chuàng)造需求，同時(shí)通過全球化布局強(qiáng)化品牌勢(shì)能，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)25年三季度行業(yè)將維持高景氣度，但內(nèi)部分化加劇，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。
旅游：旅游風(fēng)向持續(xù)轉(zhuǎn)變，關(guān)注情緒消費(fèi)導(dǎo)向與政策驅(qū)動(dòng)效果。
暑期避暑游仍為出行主線，但出行趨勢(shì)有所變化，在季節(jié)性旅游主線基礎(chǔ)上，供給端文旅產(chǎn)品創(chuàng)新、需求端追求情緒消費(fèi)的步伐從未停止，文旅創(chuàng)新將成為旅游行業(yè)后續(xù)發(fā)展的直接驅(qū)動(dòng)力；于景區(qū)而言，把握現(xiàn)有資源優(yōu)勢(shì)，提升服務(wù)質(zhì)量、便利周邊交通、維護(hù)景區(qū)知名度、開拓文旅創(chuàng)新路徑把握情緒消費(fèi)、發(fā)力線上宣傳為長(zhǎng)期維度企穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵路徑。此外，9月中旬?dāng)U大服務(wù)消費(fèi)相關(guān)政策多措并舉激發(fā)情緒消費(fèi)潛能，對(duì)研學(xué)游/入境游/夜間出行均有促進(jìn)效果，并強(qiáng)化旅游行業(yè)供給端金融支持，旅游行業(yè)有望迎來新一輪景氣度上行階段。
酒店：暑期酒店行業(yè)經(jīng)營承壓，關(guān)注各酒店破局進(jìn)展。
第三季度來看，暑期酒店行業(yè)OCC/ADR表現(xiàn)整體承壓，8月下旬開始OCC/ADR下行幅度收窄、量?jī)r(jià)表現(xiàn)與去年同期相比趨于平穩(wěn)。酒店行業(yè)已步入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，需求端承壓、供需雙端匹配度下滑環(huán)境下考驗(yàn)酒店對(duì)品牌力、服務(wù)能力、選址能力、引流能力的把控，品牌加盟、優(yōu)質(zhì)區(qū)位把控、引流渠道擴(kuò)大成為當(dāng)前環(huán)境下的破局優(yōu)解。
餐飲：外賣補(bǔ)貼戰(zhàn)下餐飲消費(fèi)承壓，關(guān)注高性價(jià)比餐飲/外賣為重心的餐飲業(yè)態(tài)發(fā)展動(dòng)向。
餐飲行業(yè)三季度經(jīng)營整體承壓，主要是外賣大戰(zhàn)下餐飲堂食業(yè)務(wù)受沖擊明顯所致，外賣補(bǔ)貼下消費(fèi)重心向線上轉(zhuǎn)移，而平臺(tái)渠道抽成/補(bǔ)貼讓利等因素影響下線上渠道利潤較堂食渠道更低，對(duì)餐飲業(yè)經(jīng)營造成一定影響。此格局下兩類餐飲業(yè)態(tài)仍具長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力：1）以菜品品質(zhì)/質(zhì)量為基、不以品牌標(biāo)簽為引流核心、契合高性價(jià)比消費(fèi)需求的餐飲業(yè)態(tài)；2）線下門店面積較小，本身以外賣業(yè)務(wù)為重心的餐飲業(yè)態(tài)。
投資建議：
1）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：受益標(biāo)的騰訊控股、阿里巴巴、快手、閱文集團(tuán)、心動(dòng)公司等，通過跟進(jìn)各條業(yè)務(wù)線的同比增速實(shí)現(xiàn)交叉驗(yàn)證。2）即時(shí)零售行業(yè)：受益標(biāo)的美團(tuán)、阿里巴巴（淘寶閃購/餓了么）、京東等在三季度將繼續(xù)處于投入期，重點(diǎn)關(guān)注用戶增長(zhǎng)、品類擴(kuò)張和UE模型盈利前景，補(bǔ)貼的效率差異可能導(dǎo)致市場(chǎng)份額的進(jìn)一步分化。3）潮玩行業(yè)：重點(diǎn)關(guān)注龍頭標(biāo)的如泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品、布魯可的新品節(jié)奏與銷售數(shù)據(jù)驗(yàn)證。4）旅游行業(yè)：持續(xù)看好OTA平臺(tái)發(fā)展，關(guān)注文旅創(chuàng)新推動(dòng)下的景區(qū)發(fā)展路徑、擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)政策措施的長(zhǎng)期促進(jìn)效果，受益標(biāo)的長(zhǎng)白山、峨眉山A、祥源文旅、西域旅游、天府文旅、眾信旅游、同程旅行、攜程集團(tuán)-S。5）酒店行業(yè)：品牌加盟、優(yōu)質(zhì)區(qū)位把控、引流渠道擴(kuò)大成為當(dāng)前環(huán)境下的破局優(yōu)解。此格局下，推薦與精選國際合作逐步引入入境客流、展開加盟門店矩陣的君亭酒店，受益標(biāo)的為強(qiáng)品牌力行業(yè)標(biāo)桿華住集團(tuán)-S、亞朵。6）餐飲行業(yè)：關(guān)注高性價(jià)比餐飲業(yè)態(tài)/外賣為核心的餐飲業(yè)態(tài)發(fā)展動(dòng)向，推薦小菜園，受益標(biāo)的古茗、蜜雪集團(tuán)、達(dá)勢(shì)股份、鍋圈。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)情緒敏感風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
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