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行情回顧：美容護(hù)理上漲1.0%，代運(yùn)營(yíng)板塊領(lǐng)漲。10.1-10.10日，滬深300指數(shù)-0.5%，申萬(wàn)美容護(hù)理指數(shù)+1.0%，美容護(hù)理跑贏1.5%，漲幅在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中居13位。個(gè)股方面，13只個(gè)股上漲，13只個(gè)股下跌，1只個(gè)股持平，其中青木科技/水羊股份漲幅靠前，分別+9.8%/+9.5%。
　　雙11大促在即，天貓取消滿減、實(shí)行立減，天貓/京東活動(dòng)再拉長(zhǎng)。1）天貓：分為預(yù)售和現(xiàn)貨兩個(gè)階段，10.15-10.20日為預(yù)售階段，進(jìn)行預(yù)熱和定金支付，10.20-11.14日為現(xiàn)貨階段，進(jìn)行現(xiàn)貨售賣(mài)和預(yù)售尾款支付，活動(dòng)總時(shí)長(zhǎng)持續(xù)31天，較去年23天明顯拉長(zhǎng)；折扣力度方面，取消跨店滿減（滿300-50），實(shí)行一件立減（美妝類(lèi)立減折扣15%）。2）抖音：活動(dòng)時(shí)間由10.9日持續(xù)至11.11日，持續(xù)34天（去年35天），活動(dòng)玩法分為立減折扣（所有類(lèi)目均實(shí)行15%折扣）和一件直降，折扣力度與去年無(wú)異。3）京東：活動(dòng)時(shí)間由10.9日持續(xù)至11.14日，時(shí)長(zhǎng)37天，較去年14天明顯拉長(zhǎng)，其中10.9日預(yù)熱、10.9-11.11為正式階段；主要玩法有官方直降和跨店滿減（滿300-50），折扣力度與去年差異不大。
　　李佳琦直播間情況來(lái)看，多數(shù)品牌側(cè)重成熟大單品，折扣力度普遍大于今年618但與去年雙11接近：1）毛戈平：上直播間的產(chǎn)品包括羽翼氣墊、小金扇粉餅、皮膚衣、魚(yú)子面膜、黑霜；2）珀萊雅：上直播間的產(chǎn)品包括雙抗系列、紅寶石、能量系列、防曬系列；3）巨子生物：可復(fù)美上直播間的產(chǎn)品包括膠原棒、柔膚水、膠原修護(hù)貼、秩序次拋、焦點(diǎn)面霜；4）上美股份：韓束上直播間的產(chǎn)品包括X肽精華、X肽面霜、紅運(yùn)氣墊、紅運(yùn)粉餅、紅白蠻腰套盒。
　　建議關(guān)注三條投資主線:
　　1）醫(yī)美新品：醫(yī)美公司業(yè)績(jī)景氣度與產(chǎn)品生命周期息息相關(guān)，老品多面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格戰(zhàn)等困境，只有稀缺性新品才具備較高的成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性，建議關(guān)注四環(huán)醫(yī)藥（7月發(fā)布3款再生新品+9月獲批國(guó)內(nèi)首款含L-肌肽并直接用于面部的合規(guī)動(dòng)能素水光針）、樂(lè)普醫(yī)療（PDRN水光針預(yù)計(jì)將于明年2月-8月獲批+今年6月獲批“童顏針”）；
　　2）代運(yùn)營(yíng)：阿里AIAgent生態(tài)合作伙伴，建議關(guān)注壹網(wǎng)壹創(chuàng)（天貓與阿里媽媽“數(shù)營(yíng)一體”新生態(tài)策略的首批生態(tài)Agent合作服務(wù)商，2月成立Agent實(shí)驗(yàn)室，5月正式開(kāi)啟與阿里巴巴的AI智能合作，7月已有AI項(xiàng)目陸續(xù)落地運(yùn)行）；青木科技（依托自主研發(fā)的青靈AI系統(tǒng)，AI賦能漸入佳境，個(gè)護(hù)保健新品牌進(jìn)入成長(zhǎng)期）；若羽臣、水羊股份等也均為“淘系生態(tài)+AI應(yīng)用受益”的重要參與者。
　　3）化妝品：建議關(guān)注上美股份（品牌矩陣健全，覆蓋護(hù)膚、彩妝、男士、母嬰，是國(guó)內(nèi)布局領(lǐng)域最健全的化妝品集團(tuán)之一）、毛戈平（稀缺高端國(guó)貨彩妝，毛戈平IP背書(shū)+專(zhuān)柜渠道布局鑄就深厚護(hù)城河）、若羽臣（代運(yùn)營(yíng)成功轉(zhuǎn)型自有品牌，綻家、斐萃數(shù)據(jù)持續(xù)高增）；珀萊雅（新董秘和CMO到位，組織架構(gòu)調(diào)整接近尾聲，后續(xù)將推進(jìn)港股上市、收并購(gòu)等規(guī)劃）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、行業(yè)增速放緩、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期等。