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核心觀點(diǎn)
　　三季報(bào)預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)個(gè)股表現(xiàn)依舊分化。2025年8月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額3.97萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)3.4%。其中商品零售額同比增長(zhǎng)3.6%，餐飲收入同比增長(zhǎng)2.1%。國(guó)慶中秋假期，全國(guó)重點(diǎn)零售及餐飲增速2.7%，三季度以來(lái)消費(fèi)行業(yè)增速整體相對(duì)平穩(wěn)，存量時(shí)代下，個(gè)股邏輯大于行業(yè)邏輯。
　　1）美容護(hù)理：三季度是化妝品行業(yè)淡季，但隨著行業(yè)越發(fā)注重平銷，以及為應(yīng)對(duì)Q4大促提前，相關(guān)營(yíng)銷及推品節(jié)奏都有所提前，預(yù)計(jì)同比增速有一定支撐，但隨著線上渠道成本進(jìn)一步提升，以及產(chǎn)品基礎(chǔ)創(chuàng)新匱乏，競(jìng)爭(zhēng)加劇下費(fèi)用率預(yù)計(jì)持續(xù)上行，因此板塊內(nèi)個(gè)股分化仍是主要趨勢(shì)。
　　2）黃金珠寶：2025年8月黃金珠寶行業(yè)社零同比增長(zhǎng)16.8%，整體三季度行業(yè)在低基數(shù)效應(yīng)，以及金價(jià)持續(xù)上行支撐下，整體銷售規(guī)模預(yù)計(jì)持續(xù)向好，其中時(shí)尚度較高的一口價(jià)黃金產(chǎn)品符合當(dāng)前年輕消費(fèi)者的悅已需求，且對(duì)金價(jià)波動(dòng)敏感度較低，相關(guān)品牌增速預(yù)計(jì)高于行業(yè)整體。
　　3）商超百貨：從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年1-8月百貨業(yè)態(tài)社零略增1.2%，超市業(yè)態(tài)增長(zhǎng)4.9%，當(dāng)前消費(fèi)力仍有恢復(fù)空間的背景下，渠道價(jià)格端仍有壓力。同時(shí)板塊內(nèi)主要企業(yè)處于轉(zhuǎn)型期，基本面仍待拐點(diǎn)，目前企業(yè)通過(guò)供應(yīng)鏈升級(jí)調(diào)改，預(yù)計(jì)將在下半年迎來(lái)業(yè)績(jī)筑底，為明年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)蓄力。
　　4）跨境電商：三季度主要企業(yè)預(yù)計(jì)收入端仍受益于海外需求穩(wěn)步增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品創(chuàng)新助推，但利潤(rùn)端受外部環(huán)境擾動(dòng)預(yù)計(jì)分化明顯。當(dāng)前外部關(guān)貿(mào)環(huán)境雖仍有變數(shù)，但國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)頭部平臺(tái)型企業(yè)通過(guò)靈活的關(guān)稅應(yīng)對(duì)措施，以及堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)品力壁壘，長(zhǎng)期來(lái)看已經(jīng)具備了強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)韌性。
　　投資建議：維持板塊“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。在大盤(pán)水位走高下消費(fèi)板塊滯漲已久，Q4在海內(nèi)外旺季及大促的基本面帶動(dòng)下，存在板塊輪動(dòng)下的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。1）美容護(hù)理：存量市場(chǎng)下，產(chǎn)品積極迭代升級(jí)，渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的國(guó)貨龍頭有望持續(xù)提升市占率，推薦：上美股份、青木科技、毛戈平、上海家化、登康口腔、若羽臣等。2）黃金珠寶：在當(dāng)前金價(jià)持續(xù)高位以及工藝進(jìn)步下為黃金品類賦予了悅己和保值兩大新消費(fèi)特質(zhì)，積極通過(guò)差異化設(shè)計(jì)布局一口價(jià)產(chǎn)品的企業(yè)，有望持續(xù)受益，推薦：潮宏基、周大福、曼卡龍等。3）線下零售：板塊整體偏內(nèi)需為主，受外部環(huán)境擾動(dòng)影響較小，短期可關(guān)注兼具改善主線和低估值低位置標(biāo)的：名創(chuàng)優(yōu)品、重慶百貨、永輝超市等。4）跨境電商：外部關(guān)稅時(shí)間再度沖擊下，可關(guān)注具備強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的頭部平臺(tái)型企業(yè)逢低布局機(jī)會(huì)，推薦：小商品城、焦點(diǎn)科技、安克創(chuàng)新等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；企業(yè)管理層變化等。