久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

線下大周期將至，宏觀經(jīng)濟、價格端和消費政策托底，創(chuàng)新驅(qū)動本輪變革，體驗的升級驅(qū)動坪效和利潤超預期；休閑景氣持續(xù)，流量向平臺匯聚，OTA格局穩(wěn)固，成長性和盈利性持續(xù)兌現(xiàn)；景區(qū)2025年需關注項目擴容和交通改善帶來的客流增長；酒店進入周期底部，看好戰(zhàn)略調(diào)整和存量調(diào)改提升效率；電商平臺競爭壓力減緩靜待Q4旺季，即時零售擴容，本地業(yè)務競爭持續(xù)擾動利潤。
　　建議關注標的：線下零售：永輝超市、重慶百貨、家家悅；電商：阿里巴巴W、拼多多；本地生活：美團-W；餐飲酒店：同慶樓、首旅酒店、錦江酒店、華住集團；OTA平臺：攜程集團-S、同程旅行；景區(qū)：西域旅游、長白山；演藝：宋城演藝；跨境電商：小商品城、焦點科技、賽維時代、安克創(chuàng)新、綠聯(lián)科技；代運營：若羽臣、青木科技；母嬰零售：孩子王、愛嬰室。
　　本地生活：四季度到家競爭或?qū)⒀永m(xù)
　　25Q2-25Q3三平臺開啟“外賣戰(zhàn)”，競爭延伸至到店酒旅領域，投入力度略高于預期。25Q2美團、京東、阿里巴巴宣布正式開啟“外賣戰(zhàn)”，首次宣布將即時零售納入618大促。6月18日京東宣布進軍酒旅，7月15日抖音宣布本地業(yè)務將投入億級平臺補貼。各平臺受“外賣戰(zhàn)”投入影響開始在二季度財報體現(xiàn)，考慮到夏季茶飲單量增長、7月-8月補貼投入力度加大，我們判斷美團、阿里、京東在本地生活領域的利潤虧損或?qū)⒃谌径纫婍敗?br>　　展望25Q4美團、阿里到家競爭或?qū)⑥D向高留存高價值產(chǎn)品、騎手倉配等基建建設，短期競爭與業(yè)績壓力仍存。從產(chǎn)業(yè)趨勢看，阿里與京東之所以開啟“外賣戰(zhàn)”主要旨在1）以高頻外賣入口解決自身流量困境，2）即時零售搶占部分線上電商消費心智，出于防守性目的進行布局。阿里及京東25Q2財報均體現(xiàn)出即時零售業(yè)務帶來的交叉銷售效果。據(jù)阿里25Q2業(yè)績會，淘寶閃購產(chǎn)生積極協(xié)同效應，8月即時零售帶動淘寶25%的月活買家增長，中國電商集團日訂單量持續(xù)破新高。四季度美團及阿里的競爭或?qū)⒅鸩阶呦虮绕瓷碳夜┙o及騎手基建的精耕細作下半場，中短期競爭壓力將持續(xù)。
　　美團：25Q4外賣、閃購、到店酒旅業(yè)務或仍將處于競爭壓力中，中長期看好美團本地消費用戶心智穩(wěn)固，到店酒旅具備較充分的商家供給及用戶點評資產(chǎn)優(yōu)勢。新業(yè)務中，食雜零售持續(xù)性減虧，小象具備成長潛力，海外業(yè)務打造新成長曲線。靜待“外賣戰(zhàn)”擾動漸退，帶來利潤修復可能。
　　綜合電商：外部競爭壓力趨緩，雙十一提前開啟
　　25Q2-Q3電商行業(yè)競爭壓力減緩，8月電商滲透率繼續(xù)提升、國補邊際效益遞減。25年8月社零受餐飲收入減緩拖累，電商滲透率進一步提升。25年8月實物網(wǎng)上零售額1.02萬億元，yoy+7.10%，線上實物零售額占社會消費品零售總額25.65%，電商滲透率同比+1.7pct。分品類看，黃金珠寶景氣度持續(xù)提升、國補邊際效益遞減。
　　展望25Q4，雙十一提前開啟，平臺提速布局即時零售、促進交叉銷售。25年雙十一開啟時間早于往年，各平臺開始將大促提前至10月上旬。京東、抖音電商10月9日開啟，淘天預計10月15日開啟。我們預計各平臺將在雙十一節(jié)點加快即時零售布局，淘寶閃購宣布將全面參與雙十一，并推出88VIP專屬5折紅包、超1000萬份免單紅包的福利。我們認為，25年電商平臺主線仍是鼓勵良性競爭、弱化絕對低價、注重商家生態(tài)培育，提升用戶體驗。即時零售業(yè)態(tài)有望在雙十一、“外賣戰(zhàn)”等催化下滲透進一步提速。
　　阿里巴巴：看好核心電商主業(yè)在競爭優(yōu)化的主線下GMV壓力趨緩，25Q4淘寶閃購參與雙十一，進一步促進GMV交叉銷售、平臺流量活躍，帶動廣告貨幣化率的提升。淘寶閃購戰(zhàn)略重心從大力補貼提升單量，轉向高質(zhì)量單和基建競爭以幫助UE減虧。云業(yè)務受益于AI模型及海外進展收入持續(xù)增長。
　　旅游：長線游復蘇，旅游增長超預期
　　國慶出行數(shù)據(jù)符合預期。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，國慶第六天跨區(qū)域人次yoy+7%。從出行結構來看，自駕游好于鐵路航空等公共交通。根據(jù)攜程，情緒價值、時間效率與性價比已成為影響出行決策的三大關鍵要素，旅客出游偏好正在從簡單的“去看”加速轉變?yōu)椤叭ンw驗”。國內(nèi)省際交界城市的假期訂單量同比增長58%。其中，融合了云、貴、川三省民族風情與自然景觀的昭通假期預訂單量同比增長95%。
　　OTA充分享受大盤增長，格局穩(wěn)固。線上化率提升趨勢未變，OTA在享受旅游大盤增長的同時，格局相對穩(wěn)健，京東酒旅入局后沒有對收入和利潤產(chǎn)生較大影響，頭部OTA業(yè)績基本符合預期。戰(zhàn)略戰(zhàn)線轉向AI。攜程通過AI多語言客服系統(tǒng)助力酒店商家吸引更多入境游客戶；美團推出AI工具“既白”，幫助酒店提升效率、降低成本；京東則推出“AI+Robot+吃+住”模式，將酒店和餐飲場景緊密結合；阿里旗下的飛豬聯(lián)合高德的出行助手“小高老師”，通過精準推薦打通了美食、酒店與景區(qū)的三大商家榜單。
　　景區(qū)受益國慶，客流有望超預期。10月1日至3日，長白山景區(qū)累計接待游客99830人次，同比增長22.16%，創(chuàng)下歷史同期游客量新高。西湖國慶首日客流接待量同比增長12.33%。天山天池國慶首日接待游客15000余人