>> 華泰證券-神火股份(000933)公司三季度歸母凈利潤環(huán)比+32.52%-251020
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
大小： |
482KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李斌 |
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神火股份發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營收105.76億元（yoy+4.79%，qoq-2.04%），歸母凈利15.85億元（yoy+26.39%，qoq+32.52%）。2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收310.05億元（yoy+9.50%），歸母凈利34.90億元（yoy-1.38%），扣非凈利35.79億元（yoy+4.87%）。公司未來業(yè)績有望持續(xù)受益于電解鋁環(huán)節(jié)利潤走闊，考慮公司業(yè)績彈性強，我們維持“買入”評級。
鋁價上漲、高價庫存消化帶動公司毛利率同環(huán)比上行
公司25Q3毛利率為29.43%，環(huán)比+5.02pct，同比+4.84pct，根據(jù)SMM，三季度電解鋁均價2.07萬元/噸，同比+5.88%，環(huán)比+2.5%，原料端氧化鋁三季度均價3165元/噸，同比-19.46%，環(huán)比+3.54%，電解鋁價格上行，氧化鋁價格環(huán)比雖有所回升，但因二季度公司高價氧化鋁庫存擾動，我們推測三季度公司實際氧化鋁成本環(huán)比下降明顯，推動公司整體毛利率三季度明顯改善。費用方面，公司三季度合計期間費用率為3.95%，環(huán)比-1.16pct，同比-1.33pct，其中三季度財務(wù)費用為-2296.54萬元，環(huán)比-120.46%，主要系公司貸款利率下降以及利息收入增加所致。
持續(xù)看好25-26年電解鋁利潤持續(xù)走闊
供給端國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能供給硬約束下，產(chǎn)量增長明顯放緩，需求端國內(nèi)汽車、電網(wǎng)等領(lǐng)域依舊維持高景氣度，我們預(yù)期全球電解鋁供需格局在26年或進一步收緊。相比之下原料端氧化鋁供需格局仍偏寬松，預(yù)期25-26年氧化鋁價格或以震蕩偏弱為主。綜上我們認(rèn)為25-26年電解鋁環(huán)節(jié)行業(yè)利潤仍有進一步走闊空間，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以外購氧化鋁、生產(chǎn)電解鋁為主，因此我們堅定看好公司業(yè)績或持續(xù)受益于未來電解鋁環(huán)節(jié)利潤上行。
盈利預(yù)測與估值
電解鋁價格維持高位，未來氧化鋁價格長期仍然偏弱，我們維持公司25-27年歸母凈利潤53.93/73.89/81.23億元盈利預(yù)測（三年復(fù)合增速為23.55%），對應(yīng)26年EPS為3.28元。采用分部估值法，公司電解鋁、煤炭板塊26年EPS分別為2.97/0.31元，26年電解鋁、煤炭板塊可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期估值分別為9.6X、16.0XPE，分別給予公司電解鋁、煤炭板塊26年9.6X、16.0XPE（前值：電解鋁、煤炭板塊25年9.4X、14.3XPE），對應(yīng)目標(biāo)價33.45元/股（前值24.09元/股），維持買入評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，供給端超預(yù)期增長。
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