>> 渤海證券-紫金礦業(yè)(601899)2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：主要礦產(chǎn)品價(jià)格上漲，紫金黃金國(guó)際成功上市-251020
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張珂 |
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事件：
公司發(fā)布2025年三季報(bào)，公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,542.00億元，同比增長(zhǎng)10.33%；歸母凈利潤(rùn)378.64億元，同比增長(zhǎng)55.45%；扣非后歸母凈利341.27億元，同比增長(zhǎng)43.71%。
點(diǎn)評(píng)：
礦產(chǎn)金、銅、銀產(chǎn)量同比均提升
產(chǎn)量方面，2025年前三季度同比2024年前三季度，公司礦山產(chǎn)金增長(zhǎng)19.68%，礦山產(chǎn)銅增長(zhǎng)5.12%，礦山產(chǎn)鋅下降12.46%，礦山產(chǎn)銀增長(zhǎng)1.28%；2025年三季度環(huán)比2025年二季度，公司礦山產(chǎn)金增長(zhǎng)7.40%，礦山產(chǎn)銅下降5.81%，礦山產(chǎn)鋅增長(zhǎng)0.05%，礦山產(chǎn)銀下降6.34%。公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量同比和環(huán)比持續(xù)提升，主要增量來自：新并購(gòu)的加納阿基姆金礦（交割后5個(gè)月貢獻(xiàn)產(chǎn)量3.2噸）、新投產(chǎn)的新疆薩瓦亞爾頓金礦，以及處理量提升的山西義興寨金礦、貴州水銀洞金礦、塞爾維亞博爾銅金礦；公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量環(huán)比下降，主要原因是受剛果（金）卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦淹井事件影響；另外，公司前三季度產(chǎn)碳酸鋰1.1萬噸（包含藏格礦業(yè)2025年5月以來的產(chǎn)量0.37萬噸），旗下阿根廷3Q鋰礦一期年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰項(xiàng)目已于三季度末投產(chǎn)，湖南湘源鋰礦500萬噸/年采選系統(tǒng)有望于四季度試生產(chǎn)。
金產(chǎn)品單價(jià)同比大幅提升，銅、鋅、銀產(chǎn)品單價(jià)亦上漲
單價(jià)方面，2025年前三季度同比2024年前三季度，公司金錠、金精礦單價(jià)分別增長(zhǎng)44.42%、增長(zhǎng)41.02%，銅精礦、電積銅、電解銅單價(jià)分別增長(zhǎng)8.49%、增長(zhǎng)5.42%、增長(zhǎng)4.36%，礦山產(chǎn)鋅增長(zhǎng)4.73%，礦山產(chǎn)銀增長(zhǎng)31.81%；2025年三季度環(huán)比2025年二季度，公司金錠、金精礦單價(jià)分別增長(zhǎng)4.47%、增長(zhǎng)2.80%，銅精礦、電積銅、電解銅單價(jià)分別增長(zhǎng)2.29%、增長(zhǎng)3.00%、增長(zhǎng)3.36%，礦山產(chǎn)鋅增長(zhǎng)9.20%，礦山產(chǎn)銀增長(zhǎng)13.49%。毛利率方面，2025年前三季度同比2024年前三季度，公司金錠、金精礦分別增加11.22pct.、增加4.71pct.，銅精礦、電積銅、電解銅分別減少1.81pct.、增加4.04pct.、增加1.56pct.，礦山產(chǎn)鋅減少7.38pct.，礦山產(chǎn)銀增加6.34pct.；2025年三季度環(huán)比2025年二季度，公司金錠、金精礦分別增加2.30pct.、減少0.66pct.，銅精礦、電積銅、電解銅分別減少0.76pct.、增加0.66pct.、減少0.10pct.，礦山產(chǎn)鋅增加5.32pct.，礦山產(chǎn)銀增加1.33pct.。公司部分礦產(chǎn)品單位銷售成本有所上升導(dǎo)致部分產(chǎn)品毛利率同比承壓，主要原因：（1）部分礦山品位下降、運(yùn)距增加及部分露天礦山剝采比上升；（2）因黃金價(jià)格大幅上漲，以金價(jià)為基準(zhǔn)計(jì)算的權(quán)益金同步大幅提升；（3）新并購(gòu)企業(yè)過渡期成本高：如，加納阿基姆金礦交割后暫時(shí)仍延用收購(gòu)前的礦山生命周期模型（至2027年結(jié)束）計(jì)算資產(chǎn)折舊，導(dǎo)致折舊攤銷成本較大。
紫金黃金國(guó)際港交所上市，重點(diǎn)項(xiàng)目順利實(shí)施助力發(fā)展
紫金黃金國(guó)際上市：公司于2025年9月30日成功將子公司紫金黃金國(guó)際分拆至香港聯(lián)交所主板掛牌上市，以71.59港元/股的價(jià)格發(fā)行4.01億股（含超額配授權(quán)），募資總額約287億港元。收購(gòu)項(xiàng)目交割方面：今年以來，公司相繼完成加納阿基姆金礦、藏格礦業(yè)控制權(quán)、安徽沙坪溝鉬礦、哈薩克斯坦Raygorodok金礦等四項(xiàng)重大項(xiàng)目的收購(gòu)和交割，公司黃金、銅、鋰、鉬資源儲(chǔ)量再上新臺(tái)階，并新增戰(zhàn)略性礦產(chǎn)鉀資源儲(chǔ)量。除沙坪溝鉬礦尚未啟動(dòng)建設(shè)外，兩座金礦已開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量和利潤(rùn)。重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)方面：公司旗下巨龍銅礦、朱諾銅礦、馬諾諾鋰礦等重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，其中巨龍銅礦二期工程預(yù)計(jì)將于2025年底建成投產(chǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新、高效管理、逆周期并購(gòu)、低成本勘查和低生產(chǎn)成本是公司五大核心競(jìng)爭(zhēng)力，將助力公司未來持續(xù)的擴(kuò)張和發(fā)展。中性情景下，考慮到黃金價(jià)格上漲幅度，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利分別為494.12/555.33/614.47億元，EPS分別為1.86/2.09/2.31元/股；對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為16.23X，低于可比公司的均值，維持公司的“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：全球秩序穩(wěn)定性下降，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，地緣政治緊張加劇，部分國(guó)家或地區(qū)短期陷入社會(huì)秩序惡化等不確定性增加，政策變化可能對(duì)部分海外項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。
產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)：黃金、銅等金屬價(jià)格受供求關(guān)系、金融貨幣政策、全球低碳轉(zhuǎn)型等多重復(fù)雜因素制約，若波動(dòng)較大將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。
社區(qū)及社會(huì)關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)：海外項(xiàng)目面臨尋求共識(shí)與尊重差異的雙重挑戰(zhàn)，文化、信仰、制度、語言等的差異等可能導(dǎo)致誤解與沖突，影響社區(qū)及社會(huì)關(guān)系構(gòu)建。
項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：新項(xiàng)目推進(jìn)慢于預(yù)期導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)量小于預(yù)期，或?qū)緺I(yíng)業(yè)收入造成一定影響。
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