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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　全球信用風(fēng)險(xiǎn)加速分化：法國主權(quán)評(píng)級(jí)跌至A+，美國企業(yè)違約壓力上升，投資級(jí)利差收窄而高收益利差擴(kuò)大；配置策略應(yīng)聚焦久期拉長與評(píng)級(jí)上移。
　　投資要點(diǎn)：
　　過去一周（2025年10月10日至10月17日）全球債市受三大主題驅(qū)動(dòng):貨幣政策前景、主權(quán)債務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和金融架構(gòu)改革。IMF《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》警示主權(quán)債壓力上升與非銀金融機(jī)構(gòu)影響擴(kuò)大。新興市場債券分化明顯，主要市場通過美元和本幣發(fā)債增強(qiáng)韌性，前沿市場債務(wù)可持續(xù)性承壓。美聯(lián)儲(chǔ)暗示接近結(jié)束QT并可能10月再降息25基點(diǎn)，日本央行加息預(yù)期降溫。G20財(cái)長會(huì)議通過債務(wù)可持續(xù)性宣言，推動(dòng)債務(wù)透明度與多邊銀行改革。
　　全球主要國債收益率普遍下行,歐美領(lǐng)跌,呈避險(xiǎn)情緒。美債曲線呈牛陡形態(tài)，10年期跌至4.011%,2年期降幅更大。英德國債大幅下行，英國10年期暴跌25.83基點(diǎn)，德國10年期跌14基點(diǎn)。日債小幅下行保持平穩(wěn)。信用市場分化明顯,投資級(jí)企業(yè)債表現(xiàn)強(qiáng)勁,Gspread收窄8.2基點(diǎn)至0.679%，但高收益?zhèn)袎?，收益率反?基點(diǎn)至6.58%。TED利差收窄顯示流動(dòng)性改善。
　　點(diǎn)心國債10年期收益率下行至1.8246%，境內(nèi)外利差收窄至9.91基點(diǎn)。年初以來兩者持續(xù)收斂，利差已縮至10基點(diǎn)內(nèi)。上周點(diǎn)心債發(fā)行9只共56.2億元,金融債占71.2%,主要為工商銀行貼現(xiàn)債券,城投債兩只包括景德鎮(zhèn)和珠海華發(fā)。中資美元/港幣債發(fā)行17只共28.72億元等值，中國銀行香港分行主導(dǎo)，淄博高新發(fā)行3年期6.95%城投債。點(diǎn)心債收益率曲線牛陡下行，境內(nèi)外利差繼續(xù)收窄反映離岸流動(dòng)性充裕。
　　全球信用環(huán)境呈分化態(tài)勢，主權(quán)與企業(yè)層面風(fēng)險(xiǎn)上升。10月17日標(biāo)普非計(jì)劃下調(diào)法國主權(quán)評(píng)級(jí)至A+，為三個(gè)月內(nèi)第二次下調(diào),因政治不穩(wěn)定制約財(cái)政整頓。法國財(cái)政赤字2025年預(yù)計(jì)僅降至4.7%GDP，遠(yuǎn)超歐盟3%門檻。企業(yè)方面，F(xiàn)irst Brands破產(chǎn)暴露50億美元表外融資風(fēng)險(xiǎn)。惠譽(yù)預(yù)測2025年歐洲杠桿貸款違約率2.5%-3.0%,高收益?zhèn)`約率5.0%-5.5%。
　　全球貨幣市場流動(dòng)性呈區(qū)域分化。美元SOFR期限利率全線下行,6個(gè)月跌7.491基點(diǎn)至3.70241%，反映降息預(yù)期，但隔夜SOFR升至4.30%顯示短期融資成本上升。中國香港資金面明顯收緊，HIBOR全線上揚(yáng)，1個(gè)月升至3.53167%，因金管局干預(yù)外匯使銀行體系結(jié)余驟降69%。日元TIBOR維持極低水平零變動(dòng)，顯示央行寬松立場延續(xù)。瑞士SARON為負(fù)值，英鎊SONIA相對穩(wěn)定。整體呈現(xiàn)美元分化、港元趨緊、日元瑞郎寬松格局。
　　當(dāng)前配置策略應(yīng)聚焦防御性與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。建議適度拉長久期至中性偏長，美債長端利率下行空間仍存。信用配置超配投資級(jí)債券,A+級(jí)利差收窄而BBB級(jí)分化顯示信用下沉風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)域配置增配新興市場美元債，規(guī)避前沿市場外幣債，主要新興市場抗沖擊韌性增強(qiáng)。離岸人民幣債配置價(jià)值凸顯，點(diǎn)心債利差收窄至9.91基點(diǎn)，CNHHIBOR降至歷史低位1.6-1.7%。需警惕法國等發(fā)達(dá)市場主權(quán)信用惡化，增持德債等核心避險(xiǎn)資產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場波動(dòng)超預(yù)期，海外債券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)