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9月：
　　供給：1-9月原煤供給邊際遞減。2025年1-9月，原煤累計(jì)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)35.70億噸，同比增2.0%，同比增速邊際下滑。9月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)4.12億噸，同比降1.8%，環(huán)比增5.38%。
　　需求：1-9月終端需求受制造業(yè)和基建支撐。25年1-9月固定資產(chǎn)投資同比降0.5%，其中制造業(yè)投資增4.0%、基建投資增1.1%、房地產(chǎn)投資降13.9%。25年1-9月火電累計(jì)增速實(shí)現(xiàn)-1.2%；焦炭累計(jì)增速實(shí)現(xiàn)3.5%；生鐵累計(jì)增速實(shí)現(xiàn)-1.1%；水泥累計(jì)增速實(shí)現(xiàn)-5.2%；9月火電增速實(shí)現(xiàn)-5.4%；焦炭增速實(shí)現(xiàn)8.0%；生鐵增速實(shí)現(xiàn)-2.4%；水泥增速實(shí)現(xiàn)-8.6%。
　　進(jìn)口：9月煤炭進(jìn)口環(huán)比增長(zhǎng)，1-9月進(jìn)口量維持收縮趨勢(shì)。2025年1-9月進(jìn)口量累計(jì)實(shí)現(xiàn)3.46億噸，同比降11.1%。9月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)4600萬(wàn)噸，同比降3.34%，環(huán)比增7.64%。
　　價(jià)格：9月煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)中有升，焦炭?jī)r(jià)格小幅下降。25年以來(lái)雖然山西優(yōu)混5500動(dòng)力煤、京唐港主焦煤、天津港二級(jí)冶金焦均價(jià)有所調(diào)整，但9月當(dāng)月三個(gè)品種均價(jià)有所分化。9月各品種環(huán)比增幅動(dòng)力煤＞煉焦煤＞焦炭。
　　點(diǎn)評(píng)與投資建議：
　　9月煤價(jià)相對(duì)穩(wěn)定。9月初受重大事件影響，煤價(jià)有所波動(dòng)。隨后供需恢復(fù)正常，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)不同程度反彈，月度視角下價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。其中動(dòng)力煤價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)更加穩(wěn)定，煉焦煤方面鐵水產(chǎn)量相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，價(jià)格波動(dòng)幅度更大。
　　國(guó)內(nèi)供應(yīng)繼續(xù)收縮，進(jìn)口煤貢獻(xiàn)彈性。隨著反內(nèi)卷帶動(dòng)政策轉(zhuǎn)向，國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量收縮，盡管9月收縮延續(xù)緩和趨勢(shì)，但反內(nèi)卷相關(guān)政策落地后，產(chǎn)量相對(duì)受控。而國(guó)內(nèi)供應(yīng)收縮帶動(dòng)的煤價(jià)超預(yù)期上漲也拉動(dòng)了煤炭進(jìn)口需求，因此9月進(jìn)口煤環(huán)比繼續(xù)提升。若后續(xù)煤價(jià)企穩(wěn)反彈，或?qū)⒗^續(xù)拉動(dòng)進(jìn)口煤需求。
　　投資建議：看好四季度煤炭板塊投資機(jī)會(huì)，煤炭彈性品種排序靠前。4季度業(yè)績(jī)或好于3季度，板塊具備配置價(jià)值。迎峰度夏期間，煤價(jià)超預(yù)期上漲，但長(zhǎng)協(xié)倒掛表觀解除后，仍有部分長(zhǎng)協(xié)比例未能兌現(xiàn)，因此銷量修復(fù)或?qū)⒊掷m(xù)至四季度。隨著“反內(nèi)卷”相關(guān)政策落地，四季度國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)增量預(yù)期有限，煤價(jià)向下有所支撐。而四季度迎峰度冬，需求可期，預(yù)計(jì)均價(jià)也將在一定程度上環(huán)比修復(fù)。當(dāng)前板塊整體估值已經(jīng)較低，近期市場(chǎng)風(fēng)格切換需求提升，煤炭具備補(bǔ)漲動(dòng)力，板塊逢低可增配，優(yōu)選彈性品種。關(guān)注【晉控煤業(yè)】、【山煤國(guó)際】、【華陽(yáng)股份】。煉焦煤方面，金九銀十需求預(yù)期不差若有供給擾動(dòng)，價(jià)格或超預(yù)期反彈，關(guān)注【潞安環(huán)能】、【山西焦煤】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給收縮不及預(yù)期，需求回升不及預(yù)期，進(jìn)口煤大幅增加，相關(guān)公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期