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大族數(shù)控發(fā)布三季報(bào)，Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，在算力PCB擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)升級(jí)趨勢(shì)下，我們看好公司在PCB設(shè)備行業(yè)的核心卡位、技術(shù)引領(lǐng)、產(chǎn)品高端化升級(jí)和長(zhǎng)線空間，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期兌現(xiàn)，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　前三季度：受益算力PCB擴(kuò)產(chǎn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，收入及利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。公司Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入39.0億同比+66.5%，歸母凈利4.9億同比+142.2%，毛利率31.7%同比+3.7pcts，凈利率12.5%同比+3.8pcts。主要原因是：1）AI算力高多層板及高多層HDI板市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)及技術(shù)難度雙重提升，對(duì)高技術(shù)附加值專用加工設(shè)備的需求持續(xù)上升。公司緊抓下游客戶擴(kuò)產(chǎn)機(jī)遇，針對(duì)AIPCB提供一站式專用設(shè)備解決方案，包含高厚徑比通孔、高精度背鉆及高速材料盲孔加工方案，高精度線路轉(zhuǎn)移及檢查方案，高可靠性質(zhì)量檢測(cè)方案等產(chǎn)品，同時(shí)滿足客戶大批量設(shè)備快速交付的要求，受到行業(yè)龍頭客戶的廣泛認(rèn)可；2）公司持續(xù)提升汽車電子、消費(fèi)電子等多層板及HDI板加工設(shè)備的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，鉆孔類、曝光類及檢測(cè)類設(shè)備等產(chǎn)品的性能和加工效率不斷優(yōu)化，助力下游客戶降低運(yùn)營(yíng)成本，從而獲得更高市場(chǎng)份額。
　　Q3分析：AIPCB產(chǎn)品占比提升帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，毛利率大幅提升到34%。單看Q3，收入15.2億同比+95.2%環(huán)比+7.0%，歸母凈利2.3億同比+281.9%環(huán)比+55.9%，毛利率34.0%同比+8.6pcts環(huán)比+3.3pcts，凈利率14.9%同比+7.2pcts環(huán)比+4.7pcts。我們分析：公司收入同比大幅提升主要是受益行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)及自身份額提升，環(huán)比向上主要是算力PCB行業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，公司三季度訂單維持環(huán)比向上趨勢(shì)；另一方面，毛利率提升明顯值得重點(diǎn)關(guān)注，我們判斷主要是公司高毛利率的AIPCB機(jī)械鉆孔設(shè)備占比提升，帶動(dòng)產(chǎn)品優(yōu)化明顯。
　　Q4經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望環(huán)比向上，中長(zhǎng)線看好公司新一輪PCB設(shè)備高端化升級(jí)周期。短期來(lái)看，受益下游算力PCB擴(kuò)產(chǎn)，我們判斷目前公司產(chǎn)能偏緊，多款新設(shè)備持續(xù)導(dǎo)入更多下游客戶，有望帶動(dòng)Q4經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比進(jìn)一步提升，且超快激光等新品有望取得突破性進(jìn)展。中長(zhǎng)線看，如我們此前觀點(diǎn)，公司在AIPCB賽道具有絕佳卡位，我們看好公司新一輪PCB設(shè)備高端化升級(jí)周期。其一是看好機(jī)械鉆孔設(shè)備主業(yè)需求將保持旺盛，AIPCB設(shè)備占比提升帶動(dòng)盈利水平持續(xù)提升；另外在激光鉆孔領(lǐng)域，CO2激光鉆孔設(shè)備行業(yè)緊缺，而公司超快激光產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，具有節(jié)省棕化/黑化&后處理除膠、盲孔加工品質(zhì)更優(yōu)、可加工擴(kuò)層盲孔等優(yōu)勢(shì)，適用算力PCB領(lǐng)域SLP、CoWoP等新技術(shù)和M9/PTFE等新材料升級(jí)趨勢(shì)，在良效率、綜合成本等方面更優(yōu)，有望打開公司高端產(chǎn)品成長(zhǎng)空間。
　　投資建議：大族數(shù)控是全球PCB設(shè)備龍頭，連續(xù)16年排名內(nèi)資PCB設(shè)備廠商第一，AIPCB加速擴(kuò)產(chǎn)+公司產(chǎn)品高端化升級(jí)，有望開啟公司新一輪高質(zhì)量成長(zhǎng)?；赒3業(yè)績(jī)超預(yù)期及高端新品的成長(zhǎng)空間，我們上調(diào)25-27年?duì)I收57.2/87.7/125.4億，歸母凈利7.8/13.1/20.2億，對(duì)應(yīng)PE 54.8/32.7/21.1倍。在算力PCB擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)升級(jí)趨勢(shì)下，我們看好公司在PCB設(shè)備行業(yè)的核心卡位、技術(shù)引領(lǐng)、產(chǎn)品高端化升級(jí)和長(zhǎng)線空間，業(yè)績(jī)有望超預(yù)期兌現(xiàn)，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期、下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、技術(shù)升級(jí)不達(dá)預(yù)期。