>> 招商證券-曹操出行(2643.HK)吉利賦能的網(wǎng)約車龍頭，Robotaxi拓展成長空間-251021
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 2356KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁浙川,李秀敏,汪劉勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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曹操出行是吉利集團(tuán)賦能的網(wǎng)約車平臺，份額穩(wěn)居行業(yè)第二。公司背靠吉利車廠，定制車成本優(yōu)勢壁壘穩(wěn)固，差異化優(yōu)質(zhì)服務(wù)鞏固用戶粘性，未來在下沉新市場持續(xù)滲透及高線市場穩(wěn)步增長驅(qū)動下有望維持快于行業(yè)大盤增長，利潤端對標(biāo)行業(yè)龍頭未來盈利改善空間大；自動駕駛業(yè)務(wù)基于智能車制造、智能駕駛技術(shù)、智能平臺運營三位一體產(chǎn)業(yè)布局構(gòu)建競爭優(yōu)勢，看好公司長期增長和盈利潛力以及Robotaxi業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期空間，首次覆蓋給予“增持”評級 。
曹操出行：吉利集團(tuán)賦能的頭部網(wǎng)約車平臺。曹操出行背靠吉利車廠，吉利集團(tuán)董事長李書福持股77%為公司控股股東。曹操出行市場份額穩(wěn)居全國第二，近年收入持續(xù)高速增長，2022-2024年CAGR達(dá)39%。2025年成功登陸港交所主板上市，開啟規(guī)模擴(kuò)張與技術(shù)升級的新階段。
商業(yè)模式及競爭力：定制車隊+差異化服務(wù)構(gòu)建競爭優(yōu)勢。曹操出行擁有國內(nèi)最大規(guī)模的網(wǎng)約車定制車隊，依托吉利集團(tuán)的強大制造與服務(wù)支持構(gòu)建差異化競爭力，定制車生態(tài)從設(shè)計、制造到運營顯著降低供給端成本帶來司機(jī)更高收入，疊加穩(wěn)定訂單量及標(biāo)準(zhǔn)化管理體系吸引足量優(yōu)質(zhì)司機(jī)供給。需求端，曹操以聚合平臺訂單為主要訂單來源，并通過高品牌認(rèn)知度、差異化優(yōu)質(zhì)服務(wù)體驗鞏固品牌認(rèn)知度和用戶心智。
未來空間：下沉市場滲透驅(qū)動增長，盈利能力提升空間大。增長側(cè)，曹操加快下沉市場滲透，2025年上半年通過向當(dāng)?shù)剡\力合作伙伴銷售定制車進(jìn)軍27個新城市，未來公司進(jìn)一步深耕高線市場以及拓展低線新城市，市場份額有望進(jìn)一步提升。盈利側(cè)，未來定制車成本進(jìn)一步優(yōu)化下抽傭率仍有提升空間，此外用戶補貼效率改善、規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)張有望帶動UE轉(zhuǎn)正，對標(biāo)滴滴等行業(yè)頭部平臺，曹操出行未來盈利提升空間大。
自動駕駛：依托吉利生態(tài)打造“車+技+運”三位一體閉環(huán)。2025年2月曹操出行正式推出自動駕駛平臺曹操智行，平臺整合吉利集團(tuán)的“千里浩瀚”Robotaxi解決方案，標(biāo)志著其自動駕駛業(yè)務(wù)從技術(shù)驗證邁向場景化運營。曹操出行自動駕駛業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢在于其獨特的“智能制造+智能駕駛+智能運營”三位一體模式，公司目標(biāo)2027年正式啟動無人駕駛商業(yè)化運營，看好曹操在robotaxi領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Α?br> 投資建議：曹操出行背靠吉利車廠，定制車成本優(yōu)勢壁壘穩(wěn)固、智駕技術(shù)賦能前景廣闊，看好公司長期增長和盈利潛力及Robotaxi業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期空間,預(yù)計2025-2027年經(jīng)調(diào)整利潤為-5.2/-1.6/+4.2億元,首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，市場競爭加劇、智駕業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、監(jiān)管風(fēng)險。
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