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阿里巴巴電商主業(yè)增勢(shì)穩(wěn)健貨幣化率穩(wěn)步提升，外賣即時(shí)零售業(yè)務(wù)持續(xù)投入，到店團(tuán)購新業(yè)務(wù)加大虧損，看好到家&到店未來廣闊發(fā)展空間及盈利能力改善潛力；云業(yè)務(wù)多個(gè)季度收入持續(xù)加速增長(zhǎng)，未來季度收入增速有望保持上升通道，云棲大會(huì)上調(diào)資本開支指引，看好阿里云AI時(shí)代強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　電商主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固，全站推廣驅(qū)動(dòng)貨幣化率穩(wěn)步提升。阿里電商主業(yè)始終保持穩(wěn)健，GMV跟隨線上零售大盤趨勢(shì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，CMR受全站推廣滲透率持續(xù)提升以及閃購業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)下同比增速預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健，貨幣化率同比持續(xù)提升。利潤(rùn)端，傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)利潤(rùn)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)向好、以及收入增速相較去年同期大幅提速的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)將恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　外賣即時(shí)零售：持續(xù)開展投入，看好未來盈利改善潛力。淘寶閃購九月季度相較六月季度進(jìn)一步快速發(fā)展，8月周日均訂單達(dá)8000萬單，9月單量呈季節(jié)性波動(dòng)但份額相對(duì)保持穩(wěn)定。虧損方面，九月季度相較六月季度投入力度有所加大，未來伴隨拉新成本下降、高客單訂單占比提升、規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)化等因素驅(qū)動(dòng)，UE有望持續(xù)改善，看好外賣即時(shí)零售業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間及盈利改善潛力。
　　到店團(tuán)購：高德上線掃街榜，看好到店業(yè)務(wù)未來成長(zhǎng)空間。高德于9月10日上線掃街榜，作為全球首個(gè)基于用戶行為產(chǎn)生的榜單，通過真實(shí)導(dǎo)航/搜索/到達(dá)/收藏等行為數(shù)據(jù)和支付寶信用數(shù)據(jù)形成，旨在重構(gòu)線下服務(wù)信用體系。截至10月3日，掃街榜上線23天用戶超4億，據(jù)Questmobile，2025年8月高德地圖MAU為8.9億人，即掃街榜用戶APP內(nèi)滲透率接近50%。同時(shí)，平臺(tái)發(fā)放2億元打車券及9.5億元消費(fèi)券，降低用戶到店成本，未來在高德大規(guī)模流量入口及公司補(bǔ)貼投入推動(dòng)下，業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間廣闊。
　　云與AI：收入保持加速增長(zhǎng)，看好AI驅(qū)動(dòng)下業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力和長(zhǎng)期盈利空間。阿里云業(yè)務(wù)收入受客戶AI需求持續(xù)高速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，近幾季度均保持加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)后續(xù)季度云收入增速也將維持上升通道。資本開支方面，云棲大會(huì)上阿里云表示將積極推進(jìn)3800億的AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)并計(jì)劃將追加更大的投入。長(zhǎng)期看，阿里云兼具國內(nèi)最大云基礎(chǔ)設(shè)施、先進(jìn)大模型、以及強(qiáng)大自研算力，作為國內(nèi)云計(jì)算龍頭AI時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，看好未來AI驅(qū)動(dòng)下云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力及長(zhǎng)期利潤(rùn)空間。
　　投資建議：看好阿里巴巴電商主業(yè)穩(wěn)固競(jìng)爭(zhēng)力、到店及到家業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間、以及云與AI業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，考慮到公司短期加大即時(shí)零售及到店新業(yè)務(wù)投入，預(yù)計(jì)FY2026-2028年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為1013/1555/2034億元，給予2026財(cái)年電商主業(yè)凈利潤(rùn)12倍PE、云業(yè)務(wù)10倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)199港元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。煌赓u及到店投入超預(yù)期。