>> 東方證券-阿里巴巴-W(09988.HK)云棲大會2025動態(tài)更新：AI技術(shù)領(lǐng)先加碼投入，打造全球領(lǐng)先AI服務(wù)商-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩，李雨琪，金沐陽 |
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核心觀點：2025云棲大會展現(xiàn)了阿里在AI技術(shù)的快速進步與All in AI的強大戰(zhàn)略決心，大語言模型技術(shù)領(lǐng)先地位進一步穩(wěn)固，多模態(tài)大模型更新后進步明顯，開源戰(zhàn)略公司模型生態(tài)與用戶滲透均有明顯增長。我們看好公司大模型能力的持續(xù)領(lǐng)先與開源戰(zhàn)略下的強大BC雙端滲透能力，對應(yīng)上調(diào)阿里云的收入增速預(yù)期，給予目標價205.34港元，維持“買入”評級
戰(zhàn)略堅定投入加碼，爭做全球AI領(lǐng)導(dǎo)者。本次大會阿里CEO吳泳銘的主題演講分享了對AI發(fā)展的展望及阿里對應(yīng)的AI戰(zhàn)略，總結(jié)為以下兩點：1）AI技術(shù)進展迅速：AI從高中水平到如今的博士、IMO金牌水平僅用不到三年，未來實現(xiàn)通用人工智能AGI具有高確定性，超級人工智能ASI也將通過AGI的自我迭代實現(xiàn)。他認為大模型將是下一代的操作系統(tǒng)，而阿里云將通過領(lǐng)先的模型技術(shù)+開源戰(zhàn)略將Qwen系列打造為AI時代的安卓系統(tǒng)。2）全球AI投入迅速增長，用戶滲透極快：AIchatbot是用戶滲透率增長最快的功能（ChatGPT全球周活躍用戶三年內(nèi)增長至7億），token消耗量每2-3個月翻番。全球AI投入從最近一年的4000億美元擴大至未來五年超過4萬億美元的累計投入。他認為未來全世界只有5-6個超級云計算平臺，而阿里云將成為其中之一，做全球領(lǐng)先的全棧人工智能服務(wù)商。為此公司將進一步加大投入，從2月的3年3800億繼續(xù)加碼，至2032年阿里云全球數(shù)據(jù)中心的能耗規(guī)模將提升10倍。我們認為，公司對AI技術(shù)進步和大模型的重要性充滿信心，All in AI戰(zhàn)略進一步強化，隨著AI云投入增加阿里云有望進一步提速。長期看，公司目標做到全球領(lǐng)先的云服務(wù)商，堅定戰(zhàn)略+高額投入，疊加阿里云當前亞洲第一全球領(lǐng)先的良好基礎(chǔ)有望成為AI時代的云計算龍頭，AI驅(qū)動的巨量云計算需求增長給阿里云帶來巨大的潛在增量空間。
模型能力持續(xù)進步，基模領(lǐng)先帶動阿里云需求增長。本次大會公司正式發(fā)布了3款大語言模型及4款多模態(tài)模型。大語言模型一如既往保持領(lǐng)先地位：Qwen 3 max在LLMArena評分位列全球第三，超過GPT-5 chat。同時發(fā)布新一代Qwen 3Next架構(gòu)，采用混合注意力機制并升級超稀疏MoE結(jié)構(gòu)，基于此架構(gòu)訓(xùn)練的Qwen3 next-80B-A3B模型訓(xùn)練資源僅為尺寸接近的Qwen 32B的9.3%，測評結(jié)果接近7月更新的Qwen 3-235B-A22B thinking，展現(xiàn)了Qwen 3 next架構(gòu)的強大技術(shù)潛力。多模態(tài)模型則有明顯進步：通義萬相2.5 preview首次實現(xiàn)音畫同步的視頻生成能力，并接受全模態(tài)輸入。語音交互模型Qwen 3-Omni與Gemini 2.5 pro的識別水平接近。公司采用全場景、全尺寸、全模態(tài)的模型策略，優(yōu)先聚焦基模技術(shù)的提升并通過后訓(xùn)練快速迭代垂直場景模型，因此模型能力更強且具有更廣泛的應(yīng)用場景，我們看好公司在大語言模型始終保持領(lǐng)先地位，多模態(tài)大模型的進步有望帶動公司在視頻、圖片生成等高滲透、高算力需求的AI應(yīng)用場景滲透率提升，看好模型能力提升促進上游阿里云需求的增長。
開源戰(zhàn)略收效明顯，Qwen生態(tài)用戶大幅增長。據(jù)云棲大會披露，Qwen系列模型服務(wù)客戶數(shù)超過100w，來自Qwen的衍生模型數(shù)量超過17萬（為第二名Llama的2.5倍），下載量超過6億，開源戰(zhàn)略在用戶滲透側(cè)初現(xiàn)成效。此外，開源戰(zhàn)略下公司的模型生態(tài)也在持續(xù)完善，阿里云百煉過去12個月調(diào)用量實現(xiàn)15倍增長。魔搭社區(qū)已成為國內(nèi)最大開源社區(qū)，累計訪問用戶數(shù)超過1800萬，模型數(shù)超過10萬。我們認為公司堅持的開源戰(zhàn)略是搶占模型份額的關(guān)鍵戰(zhàn)略，開源戰(zhàn)略使模型在C端開發(fā)者及B端企業(yè)的擁有更高的滲透率，將為模型打造更完善的應(yīng)用生態(tài)并搶占B端份額，從而為下一階段的AI時代打下更好的用戶基礎(chǔ)。看好公司未來在模型應(yīng)用側(cè)與B端的滲透空間與潛力。
盈利預(yù)測與投資建議
公司強化AI戰(zhàn)略地位并加大投入力度，模型技術(shù)領(lǐng)先+開源戰(zhàn)略帶動BC雙端滲透率提升，看好公司AI云及模型的持續(xù)領(lǐng)先地位及阿里云未來的持續(xù)提速。預(yù)測公司FY2026-2028營業(yè)收入為10084/11391/12482億元（原FY2026-2028預(yù)測為10049/11256/12129億元，因AI戰(zhàn)略深入+模型技術(shù)進步上調(diào)阿里云收入增速），經(jīng)調(diào)整凈利潤為1412/1878/2166億元（原FY2026-2028預(yù)測為1405/1866/2091億元，因阿里云AI收入加速帶動利潤率提升上調(diào)利潤）。分部估值計算公司市值為35757億元，對應(yīng)每股價值205.34港元（人民幣兌港幣匯率1.095），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
資本投入回報不及預(yù)期、AI大模型技術(shù)進展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟不景氣。
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