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事件：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入589.41億元，同比增長(zhǎng)29.57%；歸母凈利潤(rùn)42.16億元，同比增長(zhǎng)39.59%；扣非后歸母凈利40.12億元，同比增長(zhǎng)31.92%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　一體化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)+鈷產(chǎn)品價(jià)格上漲帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升
　　分季度看，2025年三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入217.44億元，同比增長(zhǎng)40.85%；歸母凈利15.05億元，同比增長(zhǎng)11.48%。價(jià)格方面，根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，2025年三季度8系三元前驅(qū)體市場(chǎng)均價(jià)、8系三元材料市場(chǎng)均價(jià)、鈷現(xiàn)貨均價(jià)、鎳現(xiàn)貨均價(jià)同比2024年三季度分別增長(zhǎng)6.61%、下降3.20%、增長(zhǎng)41.98%、下降5.79%。公司上游紅土鎳礦濕法冶煉產(chǎn)能釋放，印尼濕法鎳冶煉項(xiàng)目有鈷副產(chǎn)品，為下游鎳產(chǎn)品、鈷產(chǎn)品提供的原料保障，公司產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)凸顯，疊加受出口管制影響鈷價(jià)大幅上漲，公司業(yè)績(jī)得到支撐。
　　簽署產(chǎn)品供貨合同，有望支撐未來(lái)業(yè)績(jī)
　　公司子公司衢州新能源與LGES簽訂《三元前驅(qū)體供應(yīng)協(xié)議》，約定衢州新能源于2026年至2030年期間向LGES及其指定采購(gòu)商供應(yīng)三元正極前驅(qū)體產(chǎn)品合計(jì)約7.6萬(wàn)噸。同時(shí)，公司子公司成都巴莫及匈牙利巴莫與LGES及其子公司LGES波蘭工廠簽訂三元正極材料《基本采購(gòu)合同》，約定匈牙利巴莫于2026年至2030年期間向LGES及LGES波蘭工廠供應(yīng)電池三元正極材料產(chǎn)品合計(jì)約8.8萬(wàn)噸。公司與LGES及其子公司簽訂長(zhǎng)期供貨合同，有利于進(jìn)一步深化雙方戰(zhàn)略合作關(guān)系，待正式供貨后有望支持公司2026年至2030年的業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
　　公司以鎳鈷鋰資源保障為支撐，向鋰電材料等下游環(huán)節(jié)拓展，業(yè)務(wù)形成一體化優(yōu)勢(shì)。在中性情景下，考慮到鈷價(jià)大幅上漲，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利預(yù)測(cè)分別為56.97、64.50、71.37億元，EPS分別為3.00、3.40、3.76元/股；對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為20.18X，低于可比公司的均值，維持公司的“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：由于鎳、鈷、鋰、銅金屬受全球經(jīng)濟(jì)、供需關(guān)系、市場(chǎng)預(yù)期、投機(jī)炒作等眾多因素影響，其價(jià)格具有高波動(dòng)性。如果未來(lái)鎳、鈷、鋰、銅金屬價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，公司將面臨存貨跌價(jià)損失及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期、大幅下滑或者虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
　　匯兌風(fēng)險(xiǎn)：公司目前業(yè)務(wù)布局高度國(guó)際化，主要原料的采購(gòu)和產(chǎn)品的出口銷(xiāo)售主要采用美元結(jié)算，因而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨較大的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司境外子公司記賬本位幣多為美元，人民幣匯率變動(dòng)將給公司帶來(lái)外幣報(bào)表折算的風(fēng)險(xiǎn)。
　　環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)：若未來(lái)國(guó)際國(guó)內(nèi)可能實(shí)施更為嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，采取更為廣泛和嚴(yán)格的環(huán)保管制措施，公司的環(huán)保成本和管理難度可能隨之增大。
　　技術(shù)研發(fā)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)：公司仍有部分產(chǎn)品尚在開(kāi)發(fā)認(rèn)證過(guò)程中，存在較大不確定性，可能會(huì)導(dǎo)致無(wú)法完成預(yù)期目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，新能源鋰電材料技術(shù)含量較高，技術(shù)更新升級(jí)較快，公司能否實(shí)現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的率先突破存在一定的不確定性。
　　管理風(fēng)險(xiǎn)：公司業(yè)務(wù)具有跨國(guó)跨地區(qū)、產(chǎn)品品種多、產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)的特點(diǎn)，增加了公司的管理難度。如果公司經(jīng)營(yíng)管理體系、投資管控能力及人力資源統(tǒng)籌能力不能隨著公司業(yè)務(wù)的國(guó)際化擴(kuò)張而相應(yīng)提升，未來(lái)公司業(yè)務(wù)的發(fā)展將受到影響，投資項(xiàng)目面臨不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　跨國(guó)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：公司經(jīng)營(yíng)布局高度國(guó)際化，受制于投資地所在國(guó)以及終端市場(chǎng)所在國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、政治、經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管、法律等不確定性因素，未來(lái)如果公司無(wú)法有效應(yīng)對(duì)并化解上述風(fēng)險(xiǎn)，則有可能導(dǎo)致公司面臨相關(guān)訴訟以及發(fā)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)：隨著新能源汽車(chē)增速放緩以及全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能的逐步釋放，動(dòng)力電池、鋰電材料供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)階段性、結(jié)構(gòu)性疊加的產(chǎn)能過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)加劇。如未來(lái)行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩，需求增長(zhǎng)緩慢，則有可能導(dǎo)致公司面臨產(chǎn)能利用率維持低位、發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。