>> 華泰證券-2025年9月財政數(shù)據(jù)點評：狹義財政收支提速-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
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9月稅收同比高增，狹義支出提速，廣義財政則在地方債供給錯位等影響下邊際放緩。往后看，四季度財政對經濟的支撐力度邊際弱化，但新型政策性金融工具、地方政府債結存限額等則有望助力廣義財政平穩(wěn)接續(xù)。具體看：
?。?）9月稅收同比增速回升，非稅降幅走闊
2025年9月，全國一般預算收入同比增長2.6%，較8月2.0%進一步回升。其中，稅收同比增長8.7%（前值3.4%），創(chuàng)今年單月新高，除基數(shù)效應之外，還受益于企業(yè)盈利改善、價格筑底企穩(wěn)、資本市場活躍等因素。非稅同比則由前值的-3.8%回落至-11.4%。今年前三個季度，稅收累計同比增長0.7%（全年預算目標為3.7%），非稅累計同比下降0.4%，全年預算目標為-14.7%。
總進度方面，前三季度一般預算收入累計同比增長0.5%，高于年初預算目標的0.1%。完成全年預算進度約75%，快于去年同期。分中央和地方看，9月中央、地方本級財政收入同比分別錄得3.5%（前值2.0%）、2.0%（前值2.0%），上周五財政部宣布下達5000億地方政府債務結存限額，用于補充地方政府綜合財力等，雖不直接體現(xiàn)在收入數(shù)據(jù)上，但對地方財政會形成有力補充。
?。?）稅收結構上：個稅、增值稅進一步提速，消費稅增速回升
一是個稅、增值稅同比進一步提速，企業(yè)所得稅延續(xù)高增。9月增值稅同比增長7.6%，較前值4.4%進一步提速。低基數(shù)、反內卷市場化推進疊加大宗商品價格帶動是主因。個人、企業(yè)所得稅單月同比分別錄得16.7%（前值9.7%）、19.6%（前值33.4%），與企業(yè)盈利改善（8月工業(yè)企業(yè)利潤同比跳升）、價格企穩(wěn)等因素也有關系。9月證券交易印花稅同比大幅增長342%，資本市場活躍度繼續(xù)提高。
二是消費稅同比增速回升。9月消費稅同比增長3.8%，較前值0.9%明顯回升，除了低基數(shù)因素外，可能也與近期金飾品價格上漲等有關（也能部分解釋個人所得稅高增）。四季度消費即將進入高基數(shù)階段，消費稅增速預計有一定壓力，關注民生社保支出、可能的服務消費擴容等政策拉動。
三是地產相關稅種降幅收斂。9月與地產相關的五類稅種合計同比下降3.4%，較前值的-11.6%有所回升。9月商品房銷售額較上月小幅修復，隱含均價同比略有回暖。但投資端仍在慣性趨勢之中，9月地產投資增速-21.3%，較8月進一步回落，后續(xù)關注房貸利率、房屋收儲及城市更新等政策空間。
?。?）一般預算支出增速回升，民生科技類支出繼續(xù)領先
9月一般公共預算支出同比增長3.1%，較前值0.8%明顯回升。前三季度累計同比增長3.1%，全年預算目標為4.4%。投向上，民生類支出增速繼續(xù)領先，社保就業(yè)、衛(wèi)生、教育單月同比分別錄得8.8%、2.1%、4.5%?；愅冉捣照?，節(jié)能環(huán)保、交通運輸、農林水、城鄉(xiāng)社區(qū)四項合計同比下降1.2%，較前值-10.1%回升明顯，與季末趕工效應等有關。此外，科技類支出同比大幅增長26.7%，不過有一定基數(shù)因素，去年9月科技類支出同比下降20.5%。
我們此前提示（《稅收累計同比轉正——2025年8月財政數(shù)據(jù)點評》，9月19日），以全年維度看，一般預算支出總量=收入總量+赤字，只要收入如期完成，全年支出就有保障。目前年內一般預算支出進度為70%，基本追上去年及近五年同期平均。投向上，民生累計同比6.6%、科技同比6.5%、基建同比-4.5%。可見今年財政對民生、科技等領域的傾斜較大?；m有落后，但隨著各地新型政策性金融工具資金完成投放（主要投向城市更新、交通、環(huán)境保護等領域）、5000億結存限額下達并部分用于經濟大省投資，四季度基建投資仍有資金保障。
?。?）政府性基金收入同比轉正
9月，全國政府性基金收入同比增長5.6%，較前值-5.7%大幅提升。其中占比最高的土地出讓收入同比下降1%，較前值-5.8%降幅收窄。從前三季度累計看，政府性基金收入累計同比為-0.5%，全年預算目標是0.7%。
9月地產稅、土地出讓收入邊際上均有小幅改善，但政府性基金收入進度依然偏慢，截至目前完成全年預算49%，而近五年同期平均為54%。從9月投資拿地數(shù)據(jù)看，地產行業(yè)穩(wěn)預期仍面臨挑戰(zhàn)，后續(xù)政策博弈主要集中于十五五規(guī)劃等長期問題，短期穩(wěn)地產政策落地概率可能不高，預計對四季度財政仍有拖累。
?。?）政府性基金支出同比放緩
9月，全國政府性基金支出同比由前值的19.8%放緩至0.4%，主要受地方債供給節(jié)奏錯位擾動。今年9月新增地方專項債發(fā)行4980億元，同比少增5000多億，進而對支出端形成拖累。不過前三季度累計同比仍在23.9%的高位，高于全年預算。進度上，全年政府性基金支出預算完成進度達60%，明顯快于去年及近五年同期。
赤字方面，前三季度兩本賬合計的廣義財政赤字完成8.8萬億，剔除注資特別國債后為8.3萬億，高出2022年同期近1萬億。今年財政發(fā)力明顯前置，也是前三季度經濟增長韌性的重要來源。
往后看，年內特別國債已發(fā)行完畢，特殊再融資債也發(fā)行超2萬億，四季度政府債凈供給規(guī)模預計為3萬億，較前三季度（4.1萬億、3.7萬億、3.8萬億）有所下降，同比也不及去年四季度（3.9萬億），財政對
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