>> 華泰證券-固收視角：金價、供給、基數(shù)拉動通脹——2025年9月通脹點評-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
大小： |
705KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
中國9月CPI同比下降0.3%，預(yù)期降0.1%，前值降0.4%。
中國9月PPI同比下降2.3%，預(yù)期降2.4%，前值降2.9%。
?。ū疚氖袌鲱A(yù)期均指Wind一致預(yù)期）
CPI同比增速較上月上行
9月CPI同比-0.3%，較上月+0.1pct，表現(xiàn)不及市場預(yù)期。環(huán)比0.1%，弱于可比季節(jié)性（2012-2024年環(huán)比季節(jié)性為0.4%，后同）。八大項中，除其他用品和服務(wù)、生活用品及服務(wù)強于季節(jié)性之外，其余分項皆弱于季節(jié)性。核心CPI同比1%，較上月+0.1pct；環(huán)比為0%，弱于可比季節(jié)性0.2%。
食品項價格弱于可比季節(jié)性，對CPI拉動延續(xù)下行，基數(shù)效應(yīng)影響下，豬肉、鮮菜分項同比拉動率處于較低水平。非食品方面，除能源價格波動之外，核心項價格整體延續(xù)修復(fù)趨勢，結(jié)構(gòu)與此前整體接近，核心CPI近19個月以來漲幅首次回到1%。具體來看，反內(nèi)卷政策限制低價競爭，家用器具、通信工具等商品價格有所修復(fù)；通信與醫(yī)療等服務(wù)增速領(lǐng)先，對CPI同比的貢獻率皆有所提升；金價上漲對其他用品和服務(wù)支撐明顯，同比貢獻率持續(xù)上升至高位水平；但整體核心通脹環(huán)比仍弱于季節(jié)性。
分項來看：9月CPI食品同比-4.4%，較上月-0.1pct；環(huán)比0.7%，較上月+0.2pct，弱于環(huán)比季節(jié)性水平1%。
?。?）豬價環(huán)比-0.7%，較上月-0.2pct，弱于可比季節(jié)性2.4%。8月豬肉平均批發(fā)價在19.7元/公斤左右，豬肉價格全月整體下行，供給端加速出欄，需求端雖臨近傳統(tǒng)旺季但不及預(yù)期，供需壓力增大。發(fā)改委收儲、農(nóng)業(yè)部座談會調(diào)產(chǎn)能等政策持續(xù)推進，但短期內(nèi)對價格提振有限。8月末，能繁母豬存欄量4038萬頭，較正常保有量3900萬頭高3.5%，較此前略有下降。10月至今豬價仍有下行。
?。?）菜價環(huán)比8.5%，可比季節(jié)性7%。蔬菜價格整體上行，走勢先上后下，高基數(shù)對價格讀數(shù)有影響，本年長時間的高溫及強降雨交織，疊加臺風(fēng)的影響，區(qū)域間運輸成本上升抬升蔬菜價格。水果環(huán)比1.7%，表現(xiàn)基本持平季節(jié)性。
?。?）雞蛋環(huán)比2.7%，可比季節(jié)性3.8%。雞蛋價格整體上行，中秋備貨、學(xué)校開學(xué)等對需求端有所支撐，但供應(yīng)處于高位對價格壓力較大，價格走勢不及季節(jié)性。
9月CPI非食品同比0.7%，較前值+0.2pct；環(huán)比-0.1%，低于可比季節(jié)性。CPI非食品項同比修復(fù)，分項表現(xiàn)分化，但結(jié)構(gòu)與前期整體相近，家用器具、通信工具等表現(xiàn)超季節(jié)性。
具體來看，交通工具燃料（環(huán)比-1.7%,季節(jié)性0.38%，后同）弱于季節(jié)性，地緣政治、降息預(yù)期與OPEC+產(chǎn)量變化等擾動較大，國際油價震蕩運行，油價中樞較上月有所下滑，但對國內(nèi)價格傳導(dǎo)有所滯后；水電燃料（0%,季節(jié)性0.26%）延續(xù)弱于季節(jié)性；家用器具（0.6%，季節(jié)性-0.14%）、通信工具（0.1%，季節(jié)性-0.17%）與交通工具（-0.1%，季節(jié)性-0.12%）強于季節(jié)性，可能與供給端更為相關(guān)，反內(nèi)卷政策持續(xù)推進，前期降價促銷的以舊換新相關(guān)類別價格有所修復(fù)，產(chǎn)品換代等可能亦有影響，不過微觀感知與需求強度還需要觀察；旅游（-6.1%,季節(jié)性-1.74%）弱于季節(jié)性，暑期后旅游熱度回落；房租（0%,季節(jié)性0.13%）持續(xù)弱于季節(jié)性，地產(chǎn)走勢與內(nèi)生動能有待觀察；交通工具使用與維修、家庭服務(wù)與教育服務(wù)表現(xiàn)弱于季節(jié)性，醫(yī)療服務(wù)表現(xiàn)強于季節(jié)性。
PPI同比修復(fù)
9月PPI同比-2.3%，較上月+0.6pct；環(huán)比0%，較上月持平。
分項來看：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比0%，同比-2.4%，基數(shù)原因是修復(fù)主因，環(huán)比看建材與化工是主要拖累。
結(jié)合高頻看，黑色系價格震蕩運行，走勢先上后下，施工淡季結(jié)束、節(jié)前補庫預(yù)期對黑色系價格形成支撐，鋼廠限產(chǎn)、煤炭減產(chǎn)與煉焦行業(yè)提價等反內(nèi)卷政策逐步推進，但地產(chǎn)尚待企穩(wěn)、庫存累計與關(guān)稅影響等弱現(xiàn)實邏輯尚未充分改變，對價格情緒整體有制約。黑色開采（環(huán)比2.6%，后同）與黑色加工（0.2%）環(huán)比上行。原油價格震蕩運行，地緣政治、降息與減產(chǎn)預(yù)期反復(fù)擾動較大，關(guān)稅對需求預(yù)期偏不利。油氣開采（-2%）環(huán)比下行。銅價整體偏強，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱與聯(lián)儲獨立性擔(dān)憂等推升上半月降息交易，月末印尼銅礦停產(chǎn)導(dǎo)致未來銅供給收縮預(yù)期對價格影響明顯，但需求淡季與庫存等因素對價格上行空間有制約。有色開采（2.5%）、有色加工（1.2%）環(huán)比上行。水泥價格先下后上，房建供需偏弱的基本格局未改，但供給端多地錯峰生產(chǎn)政策、需求旺季的部分釋放與庫存去化對月末價格形成支撐。非金屬開采（-0.3%）、非金屬制造（-0.4%）環(huán)比下行。整體來看，近期大宗商品價格表現(xiàn)有所分化，關(guān)稅、地緣等對外盤定價資產(chǎn)影響較大，反內(nèi)卷政策帶動階段性價格修復(fù)后環(huán)比暫緩，基本面因素主導(dǎo)內(nèi)盤定價商品走勢。
PPI生活資料環(huán)比-0.2%，同比-1.7%。其中，一般日用品（環(huán)比0%，后同）表現(xiàn)強于季節(jié)性，耐用品(-0.4%)、食品（-0.1%）與衣著（0%）表現(xiàn)弱于季節(jié)性。
行業(yè)層面看，PPI環(huán)比漲幅前三的行業(yè)分別是黑色開采（2.6%）、煤炭開采（2.5%）、有色開采（2.5%），后三的行業(yè)是汽車（-0.5%）、能化開采(-0.8%)、油氣開采（-2%）。
價格整體修復(fù)
綜合來看，本月CPI與PPI皆有所修復(fù)。C
|
|
