>> 華泰證券-固收資產(chǎn)配置周報(bào)：事件驅(qū)動(dòng)回歸-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 994KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
近期貿(mào)易摩擦等地緣事件擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，事件驅(qū)動(dòng)或再次回歸，市場(chǎng)波動(dòng)率或加大。本輪行情源于中美“戰(zhàn)略相持”+新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換見成效+物價(jià)偏弱敘事好轉(zhuǎn)+資金面活躍疊加估值低+資本市場(chǎng)生態(tài)好轉(zhuǎn)等五大敘事變化。10月至年底前，有幾個(gè)制約因素值得關(guān)注，包括業(yè)績(jī)驗(yàn)證、增量資金來源、貿(mào)易談判仍有不確定性。我們認(rèn)為，本輪市場(chǎng)調(diào)整不是4月的重演，但也不應(yīng)簡(jiǎn)單化為TACO交易。操作上，絕對(duì)回報(bào)資金或適度降低倉位，板塊布局調(diào)整或加速，關(guān)注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。
核心主題：事件驅(qū)動(dòng)再次回歸
我們?cè)?月2日提出市場(chǎng)進(jìn)入新階段，波動(dòng)增大，斜率放緩。年底前有三個(gè)潛在制約因素值得關(guān)注：1）今年股市的上漲更多源于流動(dòng)性與情緒修復(fù)引發(fā)的估值驅(qū)動(dòng)，但敘事還需要業(yè)績(jī)驗(yàn)證，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)有望在三季報(bào)顯現(xiàn)。2）增量資金來源有待確認(rèn)，絕對(duì)回報(bào)資金在四季度往往降低倉位，波動(dòng)上升推動(dòng)小幅降杠桿，存款搬家是個(gè)緩慢的過程，地緣擾動(dòng)下外資流入或放緩。3）3）貿(mào)易摩擦等地緣事件或階段擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，且難于預(yù)判。對(duì)于資產(chǎn)配置而言，我們認(rèn)為，本輪市場(chǎng)調(diào)整不是4月的重演，但也不應(yīng)簡(jiǎn)單化為TACO交易，畢竟市場(chǎng)已經(jīng)積累了不小漲幅，仍要對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)做好預(yù)防，港股對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)更加敏感。而全球秩序重構(gòu)、AI科技革命等中長(zhǎng)期主線仍在強(qiáng)化。操作上，絕對(duì)回報(bào)資金或適度降低倉位，板塊布局調(diào)整或加速，關(guān)注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)錯(cuò)殺機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：美國處于數(shù)據(jù)“真空期”，國內(nèi)高基數(shù)即將來臨
國內(nèi)方面，生產(chǎn)和出口韌性，高基數(shù)即將來臨。上周出行熱度基本維持韌性，汽車消費(fèi)基本持平，吞吐量同比維持高位，運(yùn)價(jià)同環(huán)比下行。海外方面，美國10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)小幅下降，高頻數(shù)據(jù)顯示美國居民消費(fèi)動(dòng)能維持韌性。國內(nèi)貨幣政策方面，跨季后資金如期轉(zhuǎn)松，10月9日央行開展11000億元買斷式逆回購，保障流動(dòng)性合理充裕。上周財(cái)政政策主要涉及國債發(fā)行，財(cái)政融資前置下全年特別國債發(fā)行已至尾聲，后續(xù)新型政策性金融工具等或有望支持財(cái)政持續(xù)發(fā)力。
配置建議：貿(mào)易摩擦風(fēng)波再現(xiàn)，關(guān)注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)錯(cuò)殺機(jī)會(huì)
貿(mào)易摩擦風(fēng)波再現(xiàn)，市場(chǎng)經(jīng)歷了mini版的TACO交易，但市場(chǎng)畢竟累計(jì)了不小漲幅，仍要對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)做好預(yù)防。當(dāng)前十年國債1.75%左右基本處于“平衡態(tài)”，1.8-1.9%甚至以上轉(zhuǎn)為關(guān)注機(jī)會(huì)。國內(nèi)權(quán)益方面，十月份事件驅(qū)動(dòng)特征更明顯，港股對(duì)地緣更敏感。建議絕對(duì)回報(bào)資金適度降低倉位，自主可控、稀有金屬、軍工軍貿(mào)和貿(mào)易反制等可能更具韌性，非銀、化工等可以持有，高股息的關(guān)注度有所提升，之前漲幅高的科技成長(zhǎng)、外需依賴度高、杠桿標(biāo)的等板塊承壓。美債避險(xiǎn)屬性有所修復(fù)，長(zhǎng)端短期勝率或提升。美股AI仍是核心主線，關(guān)注三季報(bào)業(yè)績(jī)，市場(chǎng)預(yù)期門檻偏低，超預(yù)期概率較大。黃金短期略顯擁擠，追漲的性價(jià)比降低，建議持有觀望。
后續(xù)關(guān)注：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）10月20日一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率；
海外：1）美國9月PPI；2）美國至10月11日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)放緩。
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