>> 招商證券-英華特(301272)主業(yè)拐點已現(xiàn)，數(shù)據(jù)中心打開增量空間-251021
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 2097KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
史晉星,楊獻宇,閆哲坤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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壓縮機國產(chǎn)替代背景下，英華特從定頻渦旋路線，邁出變頻渦旋和磁懸浮離心式壓縮機的重大突破，成為極少數(shù)技術可與外資比肩的公司。目前AIDC機房空調(diào)約7成采用螺桿壓縮機，我們認為磁懸浮離心式壓縮機、大匹數(shù)渦旋壓縮機并聯(lián)，有望取代螺桿壓縮機成為主流方案，目前丹弗斯占據(jù)全球磁懸浮壓縮機70%份額，谷輪等外資占據(jù)渦旋壓縮機80%以上份額，國產(chǎn)替代潛力大。我們看好英華特主業(yè)迎來拐點，新業(yè)務打開增量空間，維持“強烈推薦”投資評級。
AIDC算力擴容提升高性能散熱需求，冷水機組為液冷系統(tǒng)提供冷源，磁懸浮離心壓縮機+渦旋壓縮機加快替代螺桿壓縮機。數(shù)據(jù)中心水冷機組每兆瓦成本約為40萬美元，若以2026年全球新增20GW計算，對應水冷機組市場空間為600億元人民幣左右，其中壓縮機占冷水機組成本30-40%，預計壓縮機市場規(guī)模達180-240億元。目前數(shù)據(jù)中心冷水機組約7成采用螺桿壓縮機，3成采用離心式壓縮機。隨著大型AIDC規(guī)模擴大、單柜功率提升，對制冷機組制冷量需求持續(xù)增長，磁懸浮離心壓縮機憑借高性能優(yōu)勢有望替代螺桿壓縮機；在中小型、邊緣AIDC以及部分負荷波動較大的大型AIDC場景，渦旋壓縮機憑借成本+節(jié)能雙優(yōu)勢，攻占小冷量段。2024年國內(nèi)機房空調(diào)渦旋壓縮機銷量13.1萬臺，同比增長35.1%。而國內(nèi)螺桿壓縮機銷量7.6萬臺，增量空間廣闊。
再論英華特研發(fā)優(yōu)勢，新品為矛，積極拓展數(shù)據(jù)中心領域。公司研發(fā)近年高投入，研發(fā)費用率大幅增長，在渦旋變頻化（行業(yè)2024年變頻化率35%）、磁懸浮離心壓縮機、變頻控制系統(tǒng)等關鍵技術領域取得重大突破，目前空調(diào)渦旋壓縮機產(chǎn)品在數(shù)據(jù)中心機房空調(diào)領域批量供貨，磁懸浮離心式產(chǎn)品進入樣機研發(fā)階段。2024年丹弗斯中國區(qū)數(shù)據(jù)中心業(yè)務增長3倍，2025年預計增速50%，目前外資普遍交期長、溢價高，英華特在25-50HP大匹數(shù)渦旋壓縮機取得突破，平替外資優(yōu)勢突出，公司25Q4蘇州基地二期投產(chǎn)，產(chǎn)能保障無憂。
研發(fā)費用率下降，經(jīng)營拐點已現(xiàn)。公司研發(fā)費用率環(huán)比開始下行，2025Q2公司研發(fā)費用率從Q1的17%下滑至11%左右，我們估計公司研發(fā)費用率下行趨勢將延續(xù)，2026年全年研發(fā)費用率有望降至8%以下，原因在于：1）公司此前研發(fā)投入多，變頻和磁懸浮離心技術投入進入中后期，部分產(chǎn)品進入送樣階段。2）研發(fā)投入進入收獲期，客戶拓展有望加速，有望進一步攤薄研發(fā)費用率。
維持“強烈推薦”評級。我們預計2025-2027年公司營業(yè)收入為6.3/7.8/9.6億元，歸母凈利潤分別為0.6/1.1/1.5億元，當前股價對應2026年PE為26倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新品送樣不及預期、下游應用不及預期，匯率/關稅/原材料波動。
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