>> 華西證券-澳優(yōu)(1717.HK)25H1營利雙增長，羊奶粉海外持續(xù)走強(qiáng)-251020
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2025/10/20 |
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來源： |
華西證券 |
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作者： |
寇星 |
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事件概述
25H1公司實(shí)現(xiàn)收入38.87億元，同比+5.6%；歸母凈利潤1.81億元，同比+24.1%。公司業(yè)績依然保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)收入和利潤雙增長。
分析判斷:
收入呈向好增長趨勢(shì)，佳貝艾特及Amalthea表現(xiàn)提升
25H1公司收入穩(wěn)步增長，這一增長主要來源三方面：佳貝艾特在海外市場(chǎng)表現(xiàn)突出、營養(yǎng)品業(yè)務(wù)持續(xù)增長以及公司對(duì)Amalthea的戰(zhàn)略收購所帶來的協(xié)同效應(yīng)釋放。
分產(chǎn)品看，25H1公司的牛奶粉/羊奶粉/營養(yǎng)品/奶酪、私人品牌及其他的收入分別為9.61/18.65/1.56/9.05億元，同比-14.9%/+3.1%/+7.0%/+51.6%。細(xì)分來看：
1）牛奶粉：據(jù)尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，牛奶粉市占率止跌回穩(wěn)，表明該事業(yè)部受過去幾年因內(nèi)部整合及渠道調(diào)整等問題的影響已經(jīng)結(jié)束。25Q2公司為增強(qiáng)渠道及品牌優(yōu)勢(shì)，實(shí)施內(nèi)碼系統(tǒng)并進(jìn)行分銷渠道短期調(diào)整。該策略雖導(dǎo)致自家牛奶粉銷售暫時(shí)下滑，但長遠(yuǎn)有利于提升競(jìng)爭力。
2）羊奶粉：25H1中國/其他地區(qū)的收入分別為13.81/4.83億元，同比-8.9%/+65.7%，其他地區(qū)大幅增長主因佳貝艾特海外表現(xiàn)顯著提升，公司實(shí)施品牌策略，滿足消費(fèi)者多元需求，提高商業(yè)價(jià)值，并深耕中東、北美、獨(dú)聯(lián)體等市場(chǎng)，保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢(shì)；中國地區(qū)下降主因公司銷售渠道調(diào)整，為降低經(jīng)銷商存貨及流動(dòng)資金壓力，維持長遠(yuǎn)健康發(fā)展態(tài)勢(shì)。截至6月底，尼爾森數(shù)據(jù)顯示，公司羊奶粉市占率同比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)，占今年中國進(jìn)口羊奶粉份額超60%，持續(xù)引領(lǐng)整個(gè)羊奶粉行業(yè)的發(fā)展和品類增長。
3）營養(yǎng)品：營養(yǎng)品收入穩(wěn)中有升，錦旗和NC愛益森均表現(xiàn)亮眼，主因明星菌株的市場(chǎng)突破、精準(zhǔn)的渠道策略以及強(qiáng)效的品牌營銷協(xié)同；另外，公司持續(xù)通過線上渠道推廣及消費(fèi)者對(duì)營養(yǎng)類補(bǔ)劑的需求增加。
4）奶酪、私人品牌及其他：25H1收入實(shí)現(xiàn)大幅增長，新增各類乳制品業(yè)務(wù)，主因公司24年10月收購Amalthea剩余股權(quán)，使得產(chǎn)品種類更加豐富，提高競(jìng)爭力，滿足市場(chǎng)需要。
分區(qū)域看，25H1公司在中國/歐洲/中東/南北美洲/東南亞/澳洲/其他地區(qū)的收入分別為25.76/7.21/2.96/1.83/0.48/0.39/0.24億元，同比同比-10.7%/+69.1%/+49.4%/+67.4%/+2.0%/+186.5%/+966.3%，海外市場(chǎng)持續(xù)保持強(qiáng)勁增長。
毛利率承壓，凈利率同比提升
毛利端來看，25H1公司毛利率為41.9%，同比-1.5pct，主因毛利率較低的羊奶酪業(yè)務(wù)（6.8%）銷售占比提升，因保質(zhì)期問題而產(chǎn)生的存貨撥備同比減少以及優(yōu)化產(chǎn)品組合，減少供銷商回扣。盡管面臨利潤壓力，公司通過提升運(yùn)營效率、優(yōu)化產(chǎn)品組合及減少促銷支出，部分緩解了毛利率下行趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)隨著上游供應(yīng)鏈優(yōu)化措施逐步落實(shí)，公司將進(jìn)一步改善毛利率的水平。
費(fèi)用端來看，25H1公司整體費(fèi)用率顯著優(yōu)化，同比-3.3pct。其中銷售費(fèi)用率為26.1%，同比-3.8pct，主因中國市場(chǎng)推出內(nèi)碼產(chǎn)品并優(yōu)化分銷渠道，長遠(yuǎn)改善開銷效益；管理費(fèi)用率為7.7%，同比+0.6pct，主因員工成本和專業(yè)費(fèi)用增加，預(yù)計(jì)25年整體費(fèi)用持續(xù)改善。
利潤端來看，25H1歸母凈利潤率為4.6%，同比+0.7pct，主要源于佳貝艾特海外表現(xiàn)強(qiáng)勁、分銷費(fèi)用減少及全球供應(yīng)鏈改善，存貨準(zhǔn)備減少。未來供應(yīng)鏈與渠道持續(xù)調(diào)整將進(jìn)一步控本增效，同時(shí)海外業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)也將開辟新利潤點(diǎn)，預(yù)計(jì)25年公司整體利潤將保持高雙位數(shù)增長。
“全球化+科研創(chuàng)新+精益管理”對(duì)沖外部挑戰(zhàn)，開拓全球營養(yǎng)新藍(lán)圖
25年上半年，面對(duì)復(fù)雜多變的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及競(jìng)爭加劇的中國嬰配粉市場(chǎng)環(huán)境，公司通過“全球化+科研創(chuàng)新+精益管理”對(duì)沖外部挑戰(zhàn)。全球化：自成立以來，澳優(yōu)堅(jiān)持全球化發(fā)展路線不動(dòng)搖，25H1澳優(yōu)國際業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)顯示，除佳貝艾特在三大核心市場(chǎng)的戰(zhàn)略性突破外，營養(yǎng)品業(yè)務(wù)亦成功拓展至海外市場(chǎng)，其中錦旗生物成功進(jìn)軍美國、法國等高端海外市場(chǎng)，跨國訂單顯著增長。科研創(chuàng)新：據(jù)新浪財(cái)經(jīng)顯示，上半年科研成果顯著，公司成功主辦國際羊奶醫(yī)學(xué)研討會(huì)并發(fā)布四大創(chuàng)新羊乳原料，實(shí)現(xiàn)全球商業(yè)化應(yīng)用，填補(bǔ)市場(chǎng)空白，顯著提升競(jìng)爭壁壘；同時(shí)參與國家級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目，為產(chǎn)品升級(jí)、成本優(yōu)化奠定基礎(chǔ)，支撐長期可持續(xù)增長。精益管理：據(jù)新浪財(cái)經(jīng)顯示，澳優(yōu)在沖刺業(yè)績的同時(shí)持續(xù)推進(jìn)經(jīng)營模式、組織與文化進(jìn)化，夯實(shí)精細(xì)化管理基礎(chǔ)，組織效率與效能同步提升。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率大幅優(yōu)化，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升。25年初，澳優(yōu)經(jīng)營理念2.0版本落地，深度聚焦銷售、供應(yīng)鏈、職能三大板塊，細(xì)化相應(yīng)行為準(zhǔn)則和指引，加速促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。
投資建議
展望下半年，面對(duì)出生率下滑、環(huán)境不確定性及系統(tǒng)過渡期等挑戰(zhàn)，公司仍堅(jiān)定信心，優(yōu)化戰(zhàn)略規(guī)劃，保持戰(zhàn)略定力。根據(jù)公司中報(bào)，我們預(yù)測(cè)25-27年收入由77/81/84億元上調(diào)至78.3/82.4/86.2億元；25-27年歸母凈利潤由3.0/3.5/3.9億元調(diào)整至3.0/3.6/4.3億元；25-27年EPS由0.17/0.20/0.22元調(diào)整至0.17/0.20/0.24元。2025年10月20日收盤價(jià)2.22 HKD對(duì)應(yīng)P/E分別為12/10/9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新生兒人口
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