>> 華源證券-燕京啤酒(000729)結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)，基本面勢能持續(xù)兌現(xiàn)-251022
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張東雪,林若堯 |
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經(jīng)營基本面增長勢能強勁。公司2025年前三季度實現(xiàn)收入134.33億元，同比增加4.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.7億元，同比增長37.45%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.85億元，同比增長33.59%。根據(jù)公告，公司2025年Q3單季度實現(xiàn)營收48.75億元，同比增長1.55%，歸母凈利潤6.68億元，同比增長26%，扣非歸母凈利潤6.49億元，同比增長24.6%。
大單品U8繼續(xù)保持良好增勢，結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)。1）收入方面：拆分量價看，公司前三季度啤酒銷量349.52萬噸，同比增長1.39%，對應(yīng)噸價3843.22元/噸（使用營收/啤酒銷量測算，含其他業(yè)務(wù)變動影響），同比增長3.13%。單25Q3實現(xiàn)啤酒銷量114.35萬噸，同比增長0.1%，對應(yīng)噸酒價格4262.87元/噸（(采用總收入口徑)），同比增長1.45%，較上半年增速有所放緩，但由大單品燕京U8帶動的整體結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)，公司噸酒價格穩(wěn)步提高。2）成本方面：25Q3公司噸酒成本2125元/噸(采用總成本口徑)，同比下降2.76%，成本紅利延續(xù)。
改革紅利釋放利潤端彈性。利潤端，公司25Q3毛利率為50.15%，對比同期提升2.16pct；銷售費用率為13.8%，對比同期下降0.06pct，毛銷差提升2.22pct至36.35%；管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為10.06%/1.71%/-1.22%，對比同期分別變動-0.85/-0.02/+0.06pct，整體費用率水平管控良好，驅(qū)動公司凈利率提升2.8pct至16.17%公司堅定執(zhí)行大單品策略，不斷深化卓越管理體系建設(shè)，加快供應(yīng)鏈智能化轉(zhuǎn)型和數(shù)字化建設(shè)步伐，有效促進公司全鏈條效率提升，成本、費率或進一步優(yōu)化，后續(xù)改革紅利有望持續(xù)釋放。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為15.1/18.5/21.09億元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為22/18/16倍?？紤]到公司當(dāng)前大單品勢能延續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢不改，同時全鏈條效率提升，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。原材料價格波動、高端檔次競爭加劇、改革進程慢于預(yù)期、食品安全問題等
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