>> 中泰證券-美好醫(yī)療(301363)基石業(yè)務(wù)交付逐步恢復(fù)，經(jīng)營改善趨勢明確-251021
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝木青 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.94億元，同比增長3.28%；歸母凈利潤2.08億元，同比下滑19.25%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.03億元，同比下滑17.85%。
分季度來看：2025年單三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.62億元，同比增長2.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.94億元，同比增長5.89%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.93億元，同比增長9.56%。三季度利潤端重回正增長，主要系上半年擾動公司交付節(jié)奏的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、稀土出口管制等階段性影響在三季度逐步緩解，我們預(yù)計隨著交付的持續(xù)恢復(fù)，Q4業(yè)績有望延續(xù)改善趨勢。
盈利能力方面：公司2025年前三季度銷售費用率3.22%，同比增加0.60pp；管理費用率8.06%，同比增加1.60pp；研發(fā)費用率8.77%，同比下降0.17pp；財務(wù)費用率-2.29%，同比下降1.13pp。公司2025年前三季度毛利率為39.34%，同比下降2.44pp；凈利率為17.43%，同比下降4.86pp。利潤率下降主要系前三季度產(chǎn)能轉(zhuǎn)移增加成本，且公司在銷售、管理、研發(fā)等方面持續(xù)投入所致。公司凈利率已呈現(xiàn)明顯環(huán)比回升態(tài)勢，從2025Q2的14.28%提升至Q3的20.34%。我們預(yù)計伴隨呼吸機業(yè)務(wù)、高毛利人工耳蝸業(yè)務(wù)交付恢復(fù)，以及在規(guī)模效應(yīng)下，公司利潤率有望逐步回升。
呼吸及人工耳蝸業(yè)務(wù)交付節(jié)奏受關(guān)稅影響有所波動，呈現(xiàn)逐步改善趨勢。2025H1受產(chǎn)能向馬來西亞轉(zhuǎn)移及稀土出口管制等因素影響，核心業(yè)務(wù)交付節(jié)奏放緩，但Q3已邊際向好。從單Q3收入及利潤表現(xiàn)看，我們預(yù)計人工耳蝸業(yè)務(wù)所涉的稀土出口問題、呼吸機組件的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移等影響正逐步改善，經(jīng)營迎來拐點。
第二、三增長曲線加速成長，CGM及注射筆業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。公司新業(yè)務(wù)增長勢頭良好，為長期發(fā)展注入新動能。為客戶定制的CGM組件產(chǎn)品已于2025Q2開始批量交付，我們預(yù)計在2025Q3、Q4將持續(xù)放量。注射筆業(yè)務(wù)方面，公司已具備可調(diào)式、儲能式、預(yù)灌封式三大主流注射筆平臺產(chǎn)品，正積極拓展國內(nèi)外新客戶。公司為現(xiàn)有客戶開發(fā)的胰島素注射筆已實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，隨著新的注射筆訂單的簽訂，預(yù)計注射筆業(yè)務(wù)將加速成長。
境外產(chǎn)能加速擴(kuò)建，馬來三期產(chǎn)業(yè)基地即將投產(chǎn)。公司收入以境外為主，公司馬來三期產(chǎn)業(yè)基地正在抓緊建設(shè)，預(yù)期將在2025年年底前投入生產(chǎn)使用，馬來基地的建設(shè)進(jìn)一步增強了公司與海外客戶之間的長期穩(wěn)定合作關(guān)系，為公司的國際業(yè)務(wù)拓展帶來了顯著的競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與估值：根據(jù)財報數(shù)據(jù)，考慮公司短期關(guān)稅事件對交付節(jié)奏影響，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入17.98、23.97、29.78億元(+13%、33%、24%)，調(diào)整前分別為19.14、23.84、29.65億元；預(yù)計歸母凈利潤3.46、5.11、6.26億元(-5%、48%、22%)，調(diào)整前分別為3.92、4.93、6.22億元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年37、25、20倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。
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