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公司9M25收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為11.94/2.08/2.03億元，同比+3.3%/-19.3%/-17.9%；3Q25收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤4.62/0.94/0.93億元，同比+2.6%/+5.9%/+9.6%。雖然9M25整體凈利潤仍承壓，但3Q25歸母凈利潤增速已有明顯改善，我們看好后續(xù)核心業(yè)務(wù)持續(xù)邊際改善，多元業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)收入，推動(dòng)業(yè)績向好，維持買入評級。
　　核心業(yè)務(wù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，拓展多元業(yè)務(wù)
　　公司已經(jīng)在馬來西亞布局雙基地備份工廠，盡可能降低國際地緣政治沖突對核心業(yè)務(wù)的影響。除核心產(chǎn)品外，公司在血糖管理、心血管、體外診斷等多領(lǐng)域布局，公司為國際客戶定制的胰島素注射筆已規(guī)?；慨a(chǎn)，自主設(shè)計(jì)開發(fā)的“美好筆”核心研發(fā)工作已經(jīng)完成，國內(nèi)外客戶拓展工作正有序推進(jìn)。
　　9M25公司各項(xiàng)費(fèi)用率同比降低，毛利率同比下降
　　9M25銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.22%/8.06%/8.77%/-2.29%，同比+0.60/+1.60/-0.17/-1.13pct。公司加強(qiáng)銷售及管理費(fèi)用投入，3Q25相應(yīng)費(fèi)用率同比提高。9M25毛利率為39.34%，同比-2.44pct，我們認(rèn)為9M25毛利率下滑主要由于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移影響。
　　多元化發(fā)展的國產(chǎn)精密醫(yī)療器械供應(yīng)鏈龍頭，維持“買入”評級
　　根據(jù)3Q25業(yè)績，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)測25-27年歸母凈利潤3.7/4.4/5.2億元，同比+1.4%/+19.4%/+18.6%，對應(yīng)EPS 0.65/0.77/0.92元。公司核心業(yè)務(wù)客戶合作長期穩(wěn)定，考慮到3Q25利潤明顯改善，核心業(yè)務(wù)向好，多元化業(yè)務(wù)拓展第二增長曲線，我們給予26年35x的PE估值（可比公司26年Wind一致預(yù)期均值28x），目標(biāo)價(jià)27.11元（前值24.78元，對應(yīng)26年32x PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不如預(yù)期。