>> 申萬宏源-川投能源(600674)雅礱江偏枯影響Q3業(yè)績，控股水電業(yè)績穩(wěn)增-251022
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 767KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績，2025年前三季度公司營業(yè)收入為11.40億元，同比上升4.95%；歸母凈利潤為42.21億元，同比下降4.54%。
控股水電三季度發(fā)電量同比增加，電價由于簽約規(guī)則變化下降。2025年1-9月，公司控股水電企業(yè)累計完成發(fā)電量48.57億千瓦時，同比上年增長17.92%；上網(wǎng)電量47.78億千瓦時，同比上年增長17.89%；水電企業(yè)平均上網(wǎng)電價0.188元／千瓦時，同比上年降低6.47%?？毓伤婋娏康脑鲩L主要來自于攀水電公司銀江電站1#、2#、3#、4#機陸續(xù)投產(chǎn)帶來的水電發(fā)電量和上網(wǎng)電量增長。電價雖同比有所降低，但原因是公司控股水電企業(yè)常規(guī)直供電合同電價按照分水期（豐、平、枯）電價談判簽約，2024年同期的常規(guī)直供電合同是按照全年綜合交易電價簽約；主汛期（7-9月）電量占比高且市場化售電價格大幅低于枯水期電價，帶來了本期水電售電價格的下降，預期枯水期環(huán)比電價將會好轉。
雅礱江來水同比偏枯，三季度電量同比減少16%。公司三季度對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益為16.89億元，較24年的20.20億元同比減少16.39%。公司的投資收益基本由雅礱江水電貢獻，2025年前三季度雅礱江水電發(fā)電量為713.08億千瓦時，同比減少0.78%，其中第三季度雅礱江水電發(fā)電量為283.09億千瓦時，同比去年減少16.02%。主要原因是雅礱江主汛期同比偏枯。根據(jù)四川水文水資源勘測中心的水情信息，進入十月以來四川省主要江河來水量與多年同期相比正常略偏多，但大渡河和雅礱江相對偏少，預計四季度來水仍有壓力。24年Q4由于所得稅一次性補繳，雅礱江水電歸母凈利潤偏低。低基數(shù)有利于修復今年Q4業(yè)績增速。
股息確定性較強。公司24年分發(fā)紅利每股0.4元（含稅），對應當下股價的股息率為2.72%。根據(jù)公司2023-2025年的回報規(guī)劃，公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤原則上每10股不低于4元（含稅）。水電資產(chǎn)具備強大的現(xiàn)金流能力，具備較強的抗周期能力，隨著公司常規(guī)水電的投產(chǎn)、投資收益的增厚，公司的股息具有確定性。
盈利預測與評級：考慮到雅礱江來水同比偏枯，我們下調公司2025-2027年歸母凈利潤預測分別為48.58、52.33、55.33億元人民幣（原值為52.73、57.88、62.19億元人民幣），公司當前股價對應PE為15、14、13倍，考慮到公司水電資產(chǎn)稀缺、大渡河投產(chǎn)預計增厚公司投資收益，維持“買入”評級。
風險提示：在建項目進度不及預期、電價下調的風險、來水不及預期的風險。
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