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投資要點：
　　公司發(fā)布2025年三季報，業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期。2025年前三季度公司收入26.23億元，同比增長12.80%，歸母凈利潤2.45億元，同比增長2.53%，扣非凈利潤2.38億元，同比增長5.15%；2025Q3單季度收入8.59億元，同比增長8.33%，歸母凈利潤0.57億元，同比下滑3.89%，扣非凈利潤0.55億元，同比增長2.27%。
　　線下全國化擴張加速推進，電商有望修復(fù)，疊加進取的管理團隊，持續(xù)看好公司中長期成長勢能。
　　Q3電商收入承壓，內(nèi)部經(jīng)營策略調(diào)優(yōu)后續(xù)增長有望修復(fù)。2025年前三季度公司電商渠道收入9.33億元，同比下滑10.2%，其中單三季度電商收入3.41億元，同比下滑11.4%，線上渠道主要受短期輿情及平臺策略調(diào)整收入有所下降。公司積極應(yīng)對市場變化，聚焦投入重點資源，業(yè)有望逐步恢復(fù)常態(tài)。公司憑借產(chǎn)品差異化賣點、積極的渠道投放等，在電商平臺培育強大的品牌勢能。展望未來，伴隨電商平臺品牌投放趨于理性、公司內(nèi)部電商經(jīng)營策略優(yōu)化，天貓、小紅書、抖音、拼多多等多平臺并駕齊驅(qū)發(fā)力，電商收入增長有望修復(fù)。
　　全國化擴張進展順利，線下渠道鑄就中長期競爭力。2025年前三季度公司線下渠道收入16.24億元，同比增長35.7%，單三季度線下收入4.91億元，同比增長27.2%，其中核心區(qū)域以外省份收入同比增長94.0%。公司持續(xù)深耕川渝云貴陜五省，核心市場收入穩(wěn)健增長。線下全國化擴張邏輯加速兌現(xiàn)，外圍市場快速放量。公司外圍市場鎖定“廣東、湖南、湖北、江蘇、河北”等省份作為重點區(qū)域，依托產(chǎn)品差異化賣點，聚焦資源及費用積極進行新市場開拓，并從核心五省向外圍地區(qū)持續(xù)輸送優(yōu)秀渠道人才，全國化擴張進展超預(yù)期，外圍市場望持續(xù)快速增長，成為公司中長期成長動力的主要來源。
　　圍繞大健康系列，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級。2025年前三季度公司自由點產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入25.07億元，同比增長16.4%；2025年第三季度，公司自由點產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入8.20億元，同比增長8.9%，大健康系列產(chǎn)品收入較上年同期增長35.5%，以益生菌、有機純棉系列為代表的大健康系列產(chǎn)品收入增速更快。除公司旗下無感七日、無感無憂和舒睡等
　　核心產(chǎn)品系列外，公司亦重點推廣了平衡私處微生態(tài)的益生菌系列、益生菌PRO系列、天然健康有機的有機純棉系列、天然蠶絲敏感肌系列、方便貼身的褲型結(jié)構(gòu)產(chǎn)品安睡褲及日安褲系列產(chǎn)品，進一步豐富了公司的中高端產(chǎn)品品類，帶動了自主品牌衛(wèi)生巾產(chǎn)品銷售的不斷增長。
　　銷售費用投放持續(xù)，凈利率短期承壓。2025Q3單季度公司毛利率為55.55%，同比下滑0.25pct，毛利率同比下滑主要與會計口徑調(diào)整有關(guān)。2025Q3單季度公司凈利率為6.58%，同比下滑0.84pct。Q3銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為42.37%、2.79%、1.86%、0.00%，分別同比+0.89、-1.49、-0.28、+0.00pct，公司銷售費用持續(xù)增加，主要系加強品牌建設(shè)投入，持續(xù)提升品牌影響力、擴大消費者人群。
　　線下全國化擴張加速推進+核心五省穩(wěn)健增長+電商增長修復(fù)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級+進取的管理團隊，看好公司中長期成長性。考慮公司電商收入承壓、增加品牌費用投放，我們下調(diào)2025-2027年歸母凈利潤至3.39、4.39、5.65億元，（前值為3.65、4.81、6.40億元），分別同比增長17.9%、29.5%、28.7%，當前市值對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為29、22、17倍，考慮公司經(jīng)歷股價下跌，且中長期成長動能充足，維持“買入”評級。
　　風險提示：電商渠道競爭加劇，全國化擴張進程不及預(yù)期。