>> 國金證券-泡泡瑪特(09992.HK)3Q業(yè)績超預(yù)期，全球勢能加速提升-251022
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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| 939KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓,趙中平 |
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業(yè)績簡評
10月21日，泡泡發(fā)布3Q25業(yè)績公告。3Q25營收+245%-250%，分地區(qū)看中國+185%-190%，海外+365%-370%；中國各渠道3Q25(1)線下+130%-135%；(2)線上+300%-305%。海外各區(qū)域3Q25(1)亞太+170%-175%；(2)美洲+1265%-1270%；(3)歐洲及其他地區(qū)+735%-740%。
經(jīng)營分析
國內(nèi)線上放量，海外增長勢頭強勁，品牌勢能進(jìn)一步提升。分區(qū)域看，中國同店表現(xiàn)或超預(yù)期，近期不斷優(yōu)化選址、布局等；線上增長靚麗持續(xù)放量。海外線上（官網(wǎng)、TikTok、Shopee等）與線下（地標(biāo)商圈旗艦店）互促，線上占比提升與線下“面積/點位/主題”升級并行。美洲在門店擴張+TikTok直播+官網(wǎng)強勢驅(qū)動下大幅領(lǐng)先，延續(xù)1H高增，近期與Books-A-Million合作加速鋪貨，亞太與歐洲亦保持三位數(shù)高增；高端門店密集布局地標(biāo)城市，如柏林亞歷山大廣場、美國舊金山/圣迭戈門店等。
3Q新品發(fā)布節(jié)奏明顯加速，IP新品擴展&定位反響較好。下半年上新節(jié)奏加快，3Q加速+4Q旺季（萬圣/圣誕）催化明顯，具體產(chǎn)品上，線上GMV7月SP光織園、冬日樂章表現(xiàn)突出；8月labubu mini發(fā)布貢獻(xiàn)銷額；9月SP不眠劇場、星星人美味時刻銷額領(lǐng)先。4Q萬圣節(jié)Why So Series10月9日發(fā)售/怪怪狂歡節(jié)10月16日發(fā)售；公司近期限定發(fā)售SKULLPANDA與美劇《星期三》的聯(lián)動毛絨產(chǎn)品，目前該帖子點贊數(shù)7.6w，近期點贊數(shù)最高。
短期旺季&新品催化，長期依托泛娛樂延伸，平臺化布局可期。公司注重IP健康度，THEMONSTERS十周年巡展等活動拉近粉絲距離。短期看，Q4旺季&新品推新有望延續(xù)高增長態(tài)勢，疊加海外新店密集開業(yè)+15周年慶典活動有望進(jìn)一步催化，期待后續(xù)Labubu4.0發(fā)布；中長期看，公司正持續(xù)推進(jìn)POPOP珠寶、泡泡瑪特電影工作室、泡泡樂園等多元業(yè)態(tài)落地，探索內(nèi)容IP與泛娛樂延伸，實現(xiàn)IP的多業(yè)態(tài)孵化和平臺化運營。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們看好公司海外市場通過本土化運營體系構(gòu)建形成第二增長曲線，以及中國市場依托全域運營能力升級，延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢。預(yù)計公司25-27年經(jīng)調(diào)整后歸母凈利分別為137/188/235億元，同比增長303%/37%/25%,當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為23x/17x/13x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新品拓展不及預(yù)期；海外市場擴張不及預(yù)期；IP相關(guān)費用率提升、市場競爭加劇、IP生命周期波動
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