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自“反內(nèi)卷”政策后，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。截止10月20日，港口5500K報(bào)價(jià)由7月份最低620元，累計(jì)上漲約120元至740元/噸。
　　★超產(chǎn)控制嚴(yán)格，持續(xù)降雨同樣抑制產(chǎn)量釋放
　　此輪煤價(jià)反彈分位兩個(gè)階段：1）7月末至8月末，“反內(nèi)卷”政策落地2）10月初，沿海持續(xù)高溫+北方提前降溫供暖，電廠主動(dòng)提前補(bǔ)庫，煤價(jià)供需端共振走強(qiáng)。7月以來，煤炭“反內(nèi)卷”政策執(zhí)行較為嚴(yán)格。統(tǒng)計(jì)局煤炭產(chǎn)量數(shù)據(jù)7月、8月煤炭同比降幅均在3%以上。8-9月份以來，陜晉蒙產(chǎn)地持續(xù)降雨，抑制坑口和港口運(yùn)輸。
　　★火電日耗波動(dòng)劇烈，冬儲(chǔ)需求提前釋放
　　9月末以來的煤價(jià)第二波上漲，源自供應(yīng)持續(xù)收縮下的需求意外波動(dòng)。沿海高溫推遲疊加北方提前寒潮，下游電廠被動(dòng)提前冬儲(chǔ)備庫。夏季以來的天氣波動(dòng)，側(cè)面驗(yàn)證煤—電穩(wěn)定發(fā)力對(duì)于整體電力能源系統(tǒng)的必要性和重要性。
　　★海外煤炭依然寬松，進(jìn)口煤成為價(jià)格穩(wěn)定器
　　海外市場(chǎng)則始終保持過剩態(tài)勢(shì)。按照海關(guān)口徑進(jìn)口煤?jiǎn)卧聹p量年化測(cè)算，6、7月份年化減量一度超過1億噸。但隨著價(jià)格反彈和進(jìn)口回補(bǔ)，根據(jù)現(xiàn)有進(jìn)口量和年末同比持平推算，預(yù)計(jì)2025年進(jìn)口煤實(shí)際全年減量收窄至3600萬噸。
　　★ Q4煤價(jià)支撐較強(qiáng)，關(guān)注26年“反內(nèi)卷”和長(zhǎng)協(xié)變化
　　剛需補(bǔ)庫支撐下，預(yù)計(jì)港口煤價(jià)四季度在730-750元附近支撐較強(qiáng)，800元/噸上限能否突破值得謹(jǐn)慎。明年煤炭供需端政策均不明朗，需密切關(guān)注政策變化。供應(yīng)方面，“煤礦反內(nèi)卷”產(chǎn)量長(zhǎng)效機(jī)制如何執(zhí)行。需求方面，2026年長(zhǎng)協(xié)價(jià)格區(qū)間，以及長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)比例是否調(diào)整或均存在不確定性。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　進(jìn)口政策，國內(nèi)安監(jiān)