>> 華泰證券-兆馳股份(002429)深化新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，瞄準光通信賽道-251022
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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| 588KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
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公司披露2025年三季報，25M1-M9實現(xiàn)營業(yè)總收入138.96億元，同比-14.03%，歸母凈利10億元，同比-27.13%，其中，25Q3營收同比-18.51%，歸母凈利同比-26.64%。電視業(yè)務(wù)依然受到關(guān)稅擾動，同時傳統(tǒng)組網(wǎng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整收縮。為應(yīng)對市場變化，一方面，公司在越南布局電視產(chǎn)能，關(guān)稅影響或逐步緩和；另一方面，公司繼續(xù)鞏固LED全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，垂直一體化穩(wěn)定其盈利貢獻；其次，公司瞄準光通信賽道，25H1拓展已經(jīng)顯效并貢獻收入，隨著研發(fā)推進和客戶拓展，未來成長空間可期。維持“買入”評級。
光通信轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，看好研發(fā)進展及客戶拓展
光通信業(yè)務(wù)積極推進。公司400G/800G光模塊已完成客戶送樣，進入驗證階段；2.5G光芯片成功流片，未來一體化自主可控可期。展望Q4，我們繼續(xù)看好公司科技轉(zhuǎn)型方向，隨著研發(fā)計劃以及客戶拓展推進，公司未來或持續(xù)受益。
LED業(yè)務(wù)鞏固領(lǐng)先地位，看好盈利貢獻
LED全產(chǎn)業(yè)鏈收入或較為穩(wěn)定，利潤能力較強，對沖電視業(yè)務(wù)波動。公司具備LED芯片和封裝的一體化優(yōu)勢，芯片自供及統(tǒng)一封裝帶來了Mini LEDCOB直顯業(yè)務(wù)較強的成本競爭優(yōu)勢，截止中報公司已經(jīng)具備2.5萬平米/月（P1.25基準）的產(chǎn)能，量增或依然為收入主要拉動力。同時，公司與海外客戶的高端產(chǎn)品合作繼續(xù)深化，有望進一步推動高端化戰(zhàn)略。展望Q4，我們認為除COB業(yè)務(wù)成長優(yōu)勢外，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，Mini LED背光領(lǐng)域的技術(shù)逐步鋪開或帶來新的成長空間。
25Q3電視代工業(yè)務(wù)擾動依然明顯，風(fēng)行繼續(xù)提升競爭力
1）電視業(yè)務(wù)收入或有明顯波動，洛圖數(shù)據(jù)顯示，公司25Q3電視代工量出貨約35萬臺，同比約-19%，但出貨量排名穩(wěn)定在專業(yè)代工廠前三。展望Q4，公司越南工廠年中產(chǎn)能已爬升至1100萬臺/年，但產(chǎn)能爬坡中生產(chǎn)效率不高，隨著智能化改造落地，關(guān)稅帶來的擾動或繼續(xù)減弱。而基于電視業(yè)務(wù)發(fā)展而來的北京風(fēng)行業(yè)務(wù)，已從內(nèi)容分發(fā)平臺向AI內(nèi)容制作及分發(fā)平臺轉(zhuǎn)型升級，并繼續(xù)依托AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展，強化AI內(nèi)容制作能力，競爭力或繼續(xù)強化。
業(yè)務(wù)盈利波動，費用率上行
公司25M1-M9毛利率為15.88%，同比-0.44pct，我們認為主要受到電視產(chǎn)業(yè)基地轉(zhuǎn)移影響（25Q3單季同比已持平）。25M1-M9公司整體期間費用率同比+2.12pct，主要因管理/研發(fā)費用率分別同比+0.5pct/+1.14pct(受租賃費增加及新業(yè)務(wù)研發(fā)投入加大影響)，財務(wù)費用率同比+0.39pct（主要受匯兌損益影響）。
短期業(yè)務(wù)承壓，長期期待新興業(yè)務(wù)成長
考慮到電視業(yè)務(wù)的波動，以及中長期新興業(yè)務(wù)的成長，我們調(diào)整25-27年EPS為0.30/0.36/0.43元（前值0.35/0.39/0.41元）。截至2025/10/22，Wind可比公司25年平均PE為27x，市場風(fēng)險偏好上行，但考慮到公司新興業(yè)務(wù)尚處于成長初期，給予公司25年24xPE估值，調(diào)整目標價為7.2元（前值6.3元，基于18xPE）。
風(fēng)險提示：新興業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型表現(xiàn)偏弱；LED需求下滑。
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