>> 華泰證券-安科瑞(300286)盈利提升，看好能效管控需求釋放-251023
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,岳鉑雄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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安科瑞發(fā)布三季報，2025年Q1-Q3實現(xiàn)營收8.37億元（yoy+2.59%），歸母凈利1.92億元（yoy+21.31%），扣非凈利1.72億元（yoy+20.67%）。其中25Q3實現(xiàn)營收2.98億元（yoy+4.56%），歸母凈利6666.52萬元（yoy+15.20%）。公司前三季度歸母凈利率同比+3.55pct，盈利能力顯著提升。我們認為，25年前三季度公司營收增速承壓主要由于下游需求釋放節(jié)奏較緩，后續(xù)有望隨政策提速，看好公司產(chǎn)品競爭力，維持“買入”評級。
9M25凈利率同比+3.55pct，公司盈利能力提升顯著
25年前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.92億元，同比增長21.31%，歸母凈利率為22.96%，同比提升3.55pct。公司盈利能力提升主要受益于毛利率提升與費用率優(yōu)化。25年前三季度公司綜合毛利率為47.73%，同比+1.49pct，毛利率提升主要受益于能效管控平臺等軟件產(chǎn)品銷售占比提升。25年前三季度公司銷售/管理/研發(fā)費用率為11.57%/6.24%/9.46%，同比-0.82pct/+0.51pct/-1.3pct，銷售/研發(fā)費率同比收窄，主要得益于公司人效優(yōu)化。我們認為，業(yè)務(wù)升級與管理優(yōu)化有望帶動公司盈利能力持續(xù)提升。
回購股份彰顯經(jīng)營信心，戰(zhàn)略布局EMS 3.0場景
公司于2025年4月公告《關(guān)于回購公司股份方案的議案》，擬使用0.80 - 1.50億元自有資金回購股份，用于股權(quán)激勵或員工持股計劃。截至2025年9月30日，公司累計回購公司股份370萬股，占公司目前總股本的1.48%，成交總金額為8,220萬元。公司推進股份回購，彰顯公司經(jīng)營信心，同時有助于提升團隊積極性，推動業(yè)務(wù)發(fā)展。公司自2023年起戰(zhàn)略布局EMS 3.0產(chǎn)品，聚焦“源-網(wǎng)-荷-儲-充”協(xié)同管理，產(chǎn)品布局領(lǐng)先。我們認為，公司技術(shù)實力突出，產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢明顯，看好公司業(yè)務(wù)的遠期成長空間。
國內(nèi)+海外雙輪驅(qū)動，看好政策帶動下游需求提速
公司堅持國內(nèi)+海外雙輪驅(qū)動，展望2026年，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望受益于政策提速，海外業(yè)務(wù)伴隨產(chǎn)品知名度提升放量。1）國內(nèi)：公司國內(nèi)業(yè)務(wù)節(jié)奏與客戶能效管控需求緊迫程度相關(guān)，25年國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加快推進虛擬電廠發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于推進“人工智能+”能源高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》等政策，有望帶動用電側(cè)能效管控需求升級。2）海外：公司持續(xù)強化在東南亞、歐洲、中東、非洲等海外市場的品牌建設(shè)，業(yè)務(wù)前景可期。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司前三季度業(yè)務(wù)節(jié)奏較緩，我們下調(diào)公司25-27年營收（5.99%/6.31%/6.67%）至11.77/14.40/18.33億元，由于收入減少，同步下調(diào)25-27年歸母凈利潤（4.61%/5.07%/5.70%）至2.80/3.51/4.46億元，對應(yīng)EPS為1.12/1.40/1.78元。參考可比公司26年18.1x PE（Wind一致預(yù)期），考慮公司軟件競爭力優(yōu)勢突出，給予公司26年22x PE，對應(yīng)目標(biāo)價30.80元（前值32.76元，對應(yīng)25E 28xPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新型電力系統(tǒng)建設(shè)不及預(yù)期；EMS 3.0產(chǎn)品推進不及預(yù)期。
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