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安科瑞2024年實(shí)現(xiàn)營收10.63億元（yoy-5.24%），歸母凈利1.70億（yoy-15.68%），扣非凈利1.51億元（yoy-18.07%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收2.48億元（yoy+0.32%），歸母凈利1136.76萬元（yoy-58.70%）。公司營收低于我們預(yù)期主要受國內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)展延后影響，利潤低于我們預(yù)期，主要受公司24年政府補(bǔ)助及投資分紅減少影響。我們認(rèn)為，受益于國家虛擬電廠政策出臺，25年公司EMS 2.0、3.0業(yè)務(wù)有望提速，維持“買入”評級。
　　海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，看好25年國內(nèi)業(yè)務(wù)修復(fù)
　　分地區(qū)看，24年公司國內(nèi)/海外營收為10.19/0.44億元，分別同比-6.41%/+33.22%，海外收入穩(wěn)增主要受益于公司已完成東南亞、歐洲、中東、非洲等地銷售布局，同時(shí)公司多次赴海外參加行業(yè)展會，樹立了良好的品牌形象。分產(chǎn)品看，24年公司電力監(jiān)控及變電站綜合監(jiān)測系統(tǒng)/能效管理產(chǎn)品及系統(tǒng)/消防及用電安全產(chǎn)品/企業(yè)微電網(wǎng)/電量傳感器收入分別同比-12.12%/-0.57%/-16.11%/+24.46%/+7.43%，產(chǎn)品收入下滑主要由于國內(nèi)客戶招投標(biāo)進(jìn)展延后，看好25年新型電力系統(tǒng)建設(shè)提速帶動公司業(yè)績修復(fù)。
　　期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有望帶動盈利提升
　　公司24年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.84%/6.04%/10.94%，分別同比-0.47pct/+0.02pct/-0.46pct，費(fèi)用管控能力持續(xù)凸顯。公司24年歸母凈利較23年同比減少3,157萬元，主要受政府補(bǔ)助以投資分紅減少影響。公司24年剔除其他收益和投資收益減少影響后凈利潤率約18.74%，同比提升0.81pct。我們認(rèn)為，公司持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，軟件屬性日益凸顯，看好新能源、新型電力系統(tǒng)、虛擬電廠三大業(yè)務(wù)機(jī)遇下公司盈利能力提升。
　　“虛擬電廠”國家級政策出臺，看好公司遠(yuǎn)期成長空間
　　25年4月，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)虛擬電廠發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出到2027年、2030年，全國虛擬電廠調(diào)節(jié)能力分別達(dá)到2,000萬千瓦以上、5,000萬千瓦以上。虛擬電廠建設(shè)提速進(jìn)一步提出對于負(fù)荷側(cè)的管理要求，源網(wǎng)荷儲充平臺有望成為大型企業(yè)剛需，公司EMS2.0、3.0產(chǎn)品有望發(fā)揮產(chǎn)品優(yōu)勢，持續(xù)擴(kuò)大市場份額，遠(yuǎn)期成長空間廣闊。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮公司部分業(yè)務(wù)仍承壓，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利分別為2.95、3.84、5.02億元（前值25-26年3.17、4.13億元）?？杀裙?5年19.3x PE（Wind一致預(yù)期），考慮公司軟件產(chǎn)品優(yōu)勢，給予公司25年26x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.68元（前值37.00元，25E 25xPE），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新型電力系統(tǒng)建設(shè)不及預(yù)期；平臺產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期。