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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露三季報(bào)。25年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收169.9億元，同比增長14.4%；歸母凈利潤為-6668萬元，虧損同比縮窄80.6%。
　　25年前三季度，公司營收穩(wěn)步增長。25年前三季度，公司營收169.9億元，同比增長14.4%，上年同期148.5億元。根據(jù)公司25年三季報(bào)，25年1-9月，科大訊飛大模型相關(guān)項(xiàng)目的中標(biāo)數(shù)量和金額在行業(yè)中均排名第一。此外，25年上半年，公司的AI學(xué)習(xí)機(jī)的收入保持翻番增長。在訊飛星火大模型的加持下，公司B端和C端AI大模型相關(guān)業(yè)務(wù)商業(yè)化快速拓展，從而實(shí)現(xiàn)前三季度營收的穩(wěn)步增長。
　　銷售費(fèi)用快速增長，支持B端和C端業(yè)務(wù)拓展。25年前三季度，公司銷售費(fèi)用32.3億元，同比增長26.4%。一方面，公司在面向B端AI大模型的商業(yè)拓展中，加強(qiáng)銷售資源的投入來爭取客戶；另一方面，公司加強(qiáng)學(xué)習(xí)機(jī)、辦公本等C端產(chǎn)品的銷售投入。我們認(rèn)為，當(dāng)前公司AI大模型產(chǎn)品仍處于商業(yè)化的早期階段，加大銷售投入有利于其產(chǎn)品的商業(yè)化拓展。在其AI大模型產(chǎn)品和服務(wù)在消費(fèi)者以及部分標(biāo)桿客戶獲得認(rèn)可后，后續(xù)投入的研發(fā)費(fèi)用或呈現(xiàn)邊際減少趨勢。
　　25Q3，公司利潤釋放。25Q3，公司歸母凈利潤為1.7億元，同比增加202.4%，環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。在營收保持穩(wěn)步增長的同時(shí)，公司控制研發(fā)和管理相關(guān)費(fèi)用的增長，推動公司利潤釋放。此外，政府補(bǔ)助的增加也對公司利潤有一定貢獻(xiàn)。25年前三季度，公司其他收益為7.9億元，同比增長48.1%。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)25-27年EPS為0.40、0.56、0.62元/股。參考可比公司估值，給予26年120倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值67.05元/股，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。AI大模型商業(yè)化落地節(jié)奏以及競爭格局的不確定性；財(cái)政支出狀況和客戶區(qū)域集中度的挑戰(zhàn)；C端業(yè)務(wù)增長不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。